华鑫证券-贵州茅台-600519-直销渠道表现突出，系列酒延续增长势头-211025

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公司于10月22日发布2021年三季报。

报告期内，公司实现营业收入770.53亿元，同比增长10.75%；实现归属于上市公司股东的净利润372.66亿元，同比增长10.17%；实现扣非后净利润373.57亿元，同比增长10.19%；每股收益29.67元。

其中Q3单季实现营业收入263.32亿元，同比增长9.99%；归母净利润126.12亿元，同比增长12.35%；每股收益10.04元。

直销渠道表现突出，系列酒延续增长势头。

2021Q3公司单品销售额、盈利能力持续稳居国内酒业、全球酒业第一。

分产品来看，21Q3单季茅台酒收入649.92亿元，同比+8.06%；系列酒收入95.40亿元,同比+36.28%。

渠道方面，截止2021年9月末，国内新增经销商62家（主要是系列酒经销商），减少13家（主要是茅台酒经销商）。

直销渠道收入146.85亿元，同比大幅+74.14%，占比从2020Q3的12.56%上升至19.37%；批发渠道598.47亿元，同比+1.93%。

系列酒放量致毛利率微降，期间费用率控制良好。

2021Q3单季公司毛利率微降0.19pct至91.19%，主要是系列酒占比提升2.37pct至12.80%。

期间费用率8.85%，同比-0.02pct，其中销售费用率2.40%，同比-0.16pct；财务费用率-0.94%，同比-0.60pct；管理费用率7.32%，同比+0.73pct；研发费用率基本保持稳定。

综合以上因素，2021Q3净利率53.02%，同比-0.32pct。

公司未来看点。

（1）公司指定2021年营业总收入同比增长10.5%，前三季度基本按照该节奏完成了任务，全年目标大概率将顺利达成；（2）公司有序推进3万吨酱香系列酒技改项目，新增产能释放有望进一步支撑未来业绩；（3）公司新品1935中秋期间顺利进入流通渠道，出厂价788元/瓶，零售指导价1188元，有利于推动系列酒增长；。