华泰证券-德赛西威-002920-智能座舱核心，智能网联新星-200402

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　　智能座舱产品为核心，智能驾驶、车联网促增长
　　德赛西威是国内汽车电子核心企业，主业是智能驾驶舱，新兴业务为智能驾驶以及车联网解决方案。公司核心产品智能驾驶舱单车价值量大、受益产品渗透率提升，发展迅速，成为公司成长的核心动力。公司开发的智能驾驶和车联网产品已经量产，受益于智能网联行业发展提速，公司ADAS业务收入20年有望翻倍增长。受疫情影响，汽车行业Q1销量或下滑超过40%，但我们预计行业销量从Q2开始有望逐季恢复，公司主要客户长安汽车处于较强车型周期有望为公司业绩带来增量。我们预计公司19-21年实现EPS0.53、0.77、1.16元，给予“增持”评级。
　　传统业务融合为智能驾驶舱，液晶仪表盘渗透率提升
　　公司的传统业务车载娱乐信息系统、驾驶信息显示系统、空调控制、车身控制、通信模块等融合为智能驾驶舱业务。成套方案供应有利于提升公司单车价值量，增加公司产品的吸引力。智能驾驶舱主要构成部分有前中控液晶屏、后排液晶屏、液晶仪表盘、流媒体后视镜和抬头显示（HUD）等，车企已经将智能网联作为差异化的核心竞争力，智能座舱产品渗透率有望逐渐提升。随着液晶仪表盘等产品渗透率提升，国内智能驾驶舱行业2025年市场空间有望超过千亿元，20-25年复合增速15%。液晶仪表盘行业2025年市场空间有望达到512亿元，20-25年复合增速20%。
　　开发多项自动驾驶产品，未来发展前景广阔
　　公司开发的智能驾驶辅助产品逐步量产。360环视系统有多个项目相继量产。24G毫米波雷达已获得项目订单并于2019年量产，77G毫米波雷达在2019年达到可量产状态。公司与英伟达和小鹏汽车签订合作协议，联合开发L3级别智能驾驶系统并计划于2020年量产。公司的全自动泊车系统已经量产，并获得国内领军车企下一代全自动泊车和代客泊车产品的平台化项目定点。2020年国内自动驾驶发展提速，我们预计公司ADAS业务19-21年每年收入增速可达到100%。
　　车联网业务取得突破，T-box已量产
　　公司的T-box产品已经在多个车型上配套量产。V2X（车路协同）产品获得国际品牌车厂项目定点，计划于2020年量产。在《智能驾驶创新发展战略》等政策推动、技术进步和市场需求驱动下，中国车联网行业进入发展快车道，2020年市场规模有望突破2000亿元，同比+32%。
　　国内汽车电子核心标的，给予“增持”评级
　　我们预计公司19-21年收入分别为53.43、59.56、72.49亿元，同比-1%、+11%、+22%；归母净利润分别为2.89、4.23、6.36亿元，同比-30.5%、+46%、+50%，对应EPS0.53、0.77、1.16元。2020年可比公司平均估值47倍PE，给予公司2020年47~48倍PE估值，给予目标价36.19~36.96元，给予“增持”评级。
　　风险提示：汽车行业增长不及预期，产品开发不达预期，政策支持不达预期