中泰证券-万科A-000002-单月销售逐步恢复，事业合伙人增持凸显价值-200403

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　　事件：1）4月2日，万科发布3月经营数据，公司2020年3月实现合同销售金额549.4亿，销售面积378.1万方；新增开发项目计容建面140.9万方，需支付权益地价款39.32亿。2）3月31日，公司发布《关于公司事业合伙人继续购买公司A股股票的公告》，据公告，公司事业合伙人通过“盈安合伙”于2020年3月31日增持公司65,000,026股。
　　疫情影响渐退，销售逐步恢复
　　2020年3月，公司实现签约销售额549.4亿，同比-4.24%；销售面积378.1万方，同比+4.91%，销售均价14530元/平，同比-8.72%。据克而瑞3月榜单公司销售金额位列行业第三。
　　随着新冠疫情得到基本控制，企业开始复工复产，销售逐步恢复正常。3月份公司销售额同比降幅已收窄至4.24%，销售面积同比增加近5%。考虑到一季度为施工与销售淡季，目前来看疫情带来的负面影响总体可控；此外，我们认为商品房作为耐用品，无论刚性还是改善需求均不会消失只是延期满足，加上公司优秀的品牌力与销售管理力，看好公司在疫情后的需求持续释放叠加逆周期调节的政策春风共同作用下，顺利实现全年销售目标。
　　投资稳健审慎，围绕城市经济圈布局
　　3月，公司在包头、乌鲁木齐、兰州和郑州共获取4个项目，合计计容建面140.9万方，需支付权益地价款39.32亿。3月公司土地投资偏少，其中有受疫情影响，土拍市场供地较少的缘故。此外，我们认为上半年是公司低价补库存的好时点：去年下半年至今行业融资长期偏紧，年末土地溢价率持续走低，流拍率创新高，预计今年上半年一二线城市或有较多的优质地块放出；据公司2019年年报，公司账面资金1661.9亿，现金短债比1.77；净负债率33.9%位列行业最优梯队，2019年公司发行各类债券约100亿，平均成本仅3.61%，2020年3月分别发行10亿7年期3.42%利率与15亿5年期3.02%利率公司债，资金成本优势突出。万科有望依靠扎实的基本面，在土地市场价值洼地抢先一步，补充大量优质土储。
　　“盈安合伙”继续增持，公司捐赠2亿企业股
　　1）据公司3月31日公告，代表万科事业合伙人的“盈安合伙”，通过大宗交易购入公司股票6500万股，占总股本0.58%，购买成本为25元/股，共使用约人民币16.25亿。“盈安合伙”继续增持彰显公司经营团队对公司未来发展和与股东共进退的坚定信心。
　　2）4月2日，万科企业股资产管理中心与清华大学教育基金会签署捐赠协议，将企业股中心的全部资产2亿股万科股票一次性捐赠给清华教育基金会，用于设立“清华大学万科公共卫生与健康学科发展专项基金”，同时万科将与清华大学一道，共建清华大学万科公共卫生与健康学院。在全球面临此次公共安全危机之时，万科的捐赠充分体现企业的社会责任担当，进一步巩固公司优秀的社会形象。
　　投资建议：随着国内疫情进入尾声，公司3月销售呈现明显恢复态势。事业合伙人在这一时点大手笔增持，体现对公司长期发展的战略性看好。万科三十年来始终把握住行业趋势，通过精准研判，数次穿越周期逆市成长。预计公司2020-2022年EPS为4.02、4.75、5.57元，对应当前PE为6.68、5.66、4.83x，维持“买入”评级。
　　风险提示：新冠疫情对行业影响超预期，公司项目复工不及预期。