中泰国际-中国水务-0855.HK-一石二鸟的潜在交易-200402

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　　公司透过发行可换股债券，引入机构性投资人，并变相增持康达环保(6136 HK)
　　中国水务于昨晚(4月1日)公布，其联营公司康达环保(6136 HK；未评级)的第三大股东霸菱亚洲(Baring Private Equity Asia)将以作价港币3.6亿向中国水务发行零票息可交换债券(“EB”)，给予中国水务按每股港币1.05元的权利，换取霸菱亚洲持有的康达环保3.4亿股份(占总股本的16.93%)。中国水务无须支付现金，但将以同等作价，按换股价每股港币8.05元向霸菱亚洲发行零票息可换股债券(“CB”)。如果霸菱亚洲行使CB，将换取4,489万中国水务新股份，占扩大后的总股本之2.72%。中国水务总股本也将增加2.8%。EB及CB的交换期和换股期皆是发行后的31个月内。我们认为，对于中国水务，这是一石二鸟的潜在交易。公司将可以引入机构性投资人，并以锁定价增持康达环保。
　　CB换股价接近公司近年高位
　　是次CB换股价为每股港币8.05元，较中国水务的昨天收市价港币5.65元高出42.5%，接近近年高位。我们认为高换股价可以提振市场对公司的投资情绪。
　　全面收购康达环保的可能
　　是次潜在交易也涉及中国水务全面收购康达环保的可能。当中国水务行使EB，其持有康达环保的股权将由29.52%上升至46.45%，已经达到30%或以上水平，按香港法规需要提出全面要约收购。我们相信这将引发市场更加关注康达环保。
　　重申“买入”评级
　　待公司推进交易，我们目前不调整盈利预测和维持由贴现现金流分析(DCF)推算的目标价于10.80港元，这对应9.2倍2021年财年市盈率和91.2%上升空间。重申“买入”评级。
　　风险提示：(一)水源受到污染、(二)水价提升幅度及进度低于预期、(三)汇率风险。