华泰证券-能科股份-603859-20Q1快速增长，工业互联网核心-200403

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　　20Q1归母净利润增长70%-90%，“买入”评级
　　根据公司公告，2020年第一季度，公司归母净利润将同比增加645.7万元-830.2万元（2019Q1为922.4万元），同比增长70%-90%；扣非归母净利润将同比增加630.8万元-815.3万元（2019Q1为902.3万元），同比增长70%-90%。我们认为能科下游客户结构较优（大型企业比例较大），有望进一步增强公司的抗风险能力和业务竞争能力。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.66/0.89/1.16元，维持“买入”评级。
　　业绩高增长背后，体现出较强抗风险能力和业务竞争力
　　2020Q1公司业绩高速增长的原因包括：1）近几年公司持续进行技术研发，并加大市场拓展力度，公司公开增发项目进展顺利，部分研发成果应用于市场，主营业务较去年同期有所增加。2）上海联宏并表。公司预计20Q1上海联宏并表业绩占公司扣非净利润的30%左右，预计在460万元-515万元。剔除上海联宏并表因素，我们预计20Q1公司内生扣非净利润约为1073-1202万元，同比增长19%-33%。在20Q1疫情影响的大背景下，公司体现出较强的抗风险能力，以及较强的业务拓展能力。
　　客户结构奠定公司成长基础
　　我们认为，能科的下游客户结构（大型企业占比较大）有望为公司未来成长奠定较强的基础。目前公司下游客户覆盖领域包括：航天航空（包括中航科技集团、中航工业集团、中国航发、中国商飞等）、兵器船舶（包括中国兵器装备集团、中船重工）、高科技电子（华为、新华三等）以及装备制造（上海电气、三一重工、哈电集团等）。能科拥有的这些大型企业客户资源，有望增强公司的软件开发和工业互联网平台构建能力，奠定长期发展基础。
　　工业互联网或将提速，公司有望显著受益
　　我们认为，在新基建的推动下，工业互联网或将逐步落地和提速。在长期的业务发展中，能科已深入布局工业软件与服务业务、产线与测试台硬件业务等。公司已具备以服务航天军工、能源冶金、轨道交通、高科技电子等为主的三大能力：1）服务于企业数字化业务的规划、咨询和设计能力；2）围绕技术工艺生产过程为核心的数字化集成能力；3）围绕西门子软硬件的产品集成实施服务能力。公司增发募投项目：数字孪生的平台，有望会成为能科在数字化征程中重要的核心竞争力。
　　工业互联网核心标的，维持“买入”评级
　　我们认为，工业互联网的快速发展，以及公司业务竞争力和客户结构优势，有望推动公司业务的快速发展。我们预计，2019-2021年公司EPS分别为0.66/0.89/1.16元，2020年可比公司平均估值PE为52倍，我们给予公司2020年PE为52-53倍，对应2020年目标价为46.41-47.31元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游客户需求放缓的风险，工业互联网推进低于预期的风险。