华泰证券-菲利华-300395-材料加工一体化，高端应用续突破-200403

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　　2019归母净利润1.92亿元，同比增长18.83%，符合预期
　　公司发布2019年报，报告期实现营收7.79亿元（YoY+7.88%），归母净利润1.92亿元（YoY+18.83%），符合预期；报告期毛利率达49.73%，同比提高4.31pct。19年公司非公开募资7亿元，主要用于集成电路及光学用高性能石英玻璃项目和高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目两大项目。新冠病毒疫情对公司终端需求有一定影响，但长期看，随着半导体、航空航天、光学、光通讯等领域的需求推动，以及募投项目持续建设，我们预计20-22年公司业绩仍有望保持增长，预计20-22年EPS分别为0.71/0.86/1.03元，维持“买入”评级。
　　半导体材料国际认证持续突破，下游器件销售稳增长
　　报告期公司获半导体设备厂商认证的产品规格在持续增加，LAM认证规格达45种，AMAT认证规格达23种，且首次被日立高科批准使用。公司低羟基电熔项目装备与工艺取得突破，试生产稳定可靠，产品质量达到行业同等标准；电熔石英棒、石英管项目正式启动；未来公司有望形成气熔、合成、电熔石英材料门类齐全的半导体用石英材料整体配套。报告期上海石创实现净利润0.33亿元（YoY+25%），其中半导体器件加工通过了中微半导体（上海）的认证。公司半导体器件加工立足大陆、日本、韩国、美国、台湾五大核心市场，国产替代有望加速。
　　航空航天石英纤维复材进入定型阶段，立体编织具备批量供货能力
　　公司是国内唯一具有军工资质的石英纤维制造商，并已形成纤维生产、立体编织至复合材料制品完整产业链；已具备制造2.5D和3D机织、编织、缝合、针刺预制件的生产能力，针刺产品具备批量供货能力。公司开展了防隔热复合材料和高绝缘石英纤维复合材料的研发，19年复材产品获研发收入0.38亿元，目前两个型号的石英纤维复合材料产品已通过相关测试获得客户认可，进入定型阶段；另有多个型号高性能复材项目在研发中。
　　高端光学玻璃用于国家重点项目，合成石英产线建设稳步推进
　　公司积极推进合成石英材料的扩产，目前产能达到200吨，三期工程已启动。报告期公司成功研发出光栅基板打破进口依赖；完成了高透过率、高均匀性及全光谱透过石英玻璃的工艺试验及定型，并小批量供货。公司高端光学合成石英材料已在多个国家重点项目中使用，有望满足国家大尺寸高端光学元件和高能红外激光装置对高性能合成石英材料的迫切需求。
　　受益于半导体、航天航空、光学、光通讯产业发展，“买入”评级
　　我们预计新冠病毒疫情影响公司20Q1生产，同时将影响20-22年半导体产业需求，我们下调盈利预测，预计20-22年营收9.35/11.58/13.54亿元（20-21年前值13.32/17.42亿元），归母净利润2.39/2.92/3.48亿元（20-21年前值2.79/3.59亿元）。可比公司20年Wind一致预期PE均值33X，我们给予20年32-34XPE，下调目标价至22.58-23.99元（前值23.12-24.48元），维持“买入”评级。
　　风险提示：半导体和航空航天用石英需求低于预期、上游原材料涨价。