平安证券-卫星石化-002648-乙烯项目助力业绩大增；业务由石化向化工新材料迈进-211025

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事项：公司发布2021年三季报，前三季度实现营收200.18亿元，同比+165.09%；归母净利42.56亿元，同比+371.78%。

平安观点：景气度回升和连云港乙烯项目投产助力业绩同环比大增：公司业绩同环比大增的主要原因包括：1）石油化工产品景气度大幅提升，公司C3业务主要产品聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸酯等价格持续回升，三季度聚丙烯市场价格从8600元提升至9500元，丙烯酸价格从11000元涨到18000元，丙烯酸丁酯的价格从17000元冲高至20000元左右后回落至18000元左右；2）公司连云港125万吨轻烃制乙烯项目5月份投产后，三季度对利润贡献较大，我们在前期的报告《卫星石化乙烷裂解项目盈利预测及敏感性分析20201020》中对该项目的长期盈利中枢做了估算和多因素敏感性分析，其中一年期回测和三年期回测的结果为年化24和38亿元，从季报数据来看，公司三季度单季比二季度单季新增净利7.7亿元，比一季报净利新增13.6亿元（含C3业务）。

在建/规划项目助力公司远期成长，由石化向化工新材料迈进：公司的成长性来源之一是多个在建/规划项目，具体来看包括：二阶段125万吨轻烃制乙烯项目、25万吨双氧水项目、连云港二期即180万吨丙烷脱氢项目、独山港80万吨丙烷脱氢及下游衍生品配套项目、SK合资的4万吨乙烯丙烯酸共聚物项目、电池级酯项目（EC、DMC、DEC、EMC等）。

投资建议：公司是烯烃行业龙头，随着C2项目的投产，公司实现了C2/C3双轮驱动，后续的乙烯二阶段项目、聚丙烯、丙烷脱氢、双氧水和新材料项目将为公司带来持续的业绩增长动力，近期公司推行事业合伙人持股计划彰显公司的长期发展信心。

考虑到化工产品价格大幅提升，我们调整2021-2023年的归母净利预测分别是56、68和81亿元（原值39、52和63亿元），EPS分别是3.26、3.95和4.73元，PE分别为12.7、10.5和8.8倍。

维持“推荐”评级。

风险提示：1）公司销售不及预期；2）原油和石化产品价格大幅波动；3）安全事故；4）在建项目进度不及预期。