万联证券-保险行业2020年2月经营数据跟踪：疫情冲击下2月保费负增长，赔付降幅亦较大-200402

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　　行业核心观点：
　　2020年2月行业保费受疫情影响出现单月负增长，但高价值的健康险仍然实现高速增长。3月受整体市场下行和利率走低影响，保险股估值承压，截至4月1日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险静态PB分别为1.87、1.88、1.42、1.48倍，多数公司估值已处历史低位。进入4月，我们预计业务端的复苏将提速，新单保费和新业务价值将逐渐走出低谷，同时随着经济回暖，利率继续大幅下行的空间有限，上市险企较低的负债成本使得营运ROE将保持在较高水平，进而对PB估值形成支撑。从PEV角度，当前估值也已具备足够吸引力，上市险企的新业务价值绝对值贡献和ROEV亦对ROEV形成较好支撑。综合考虑，我们认为保险股有望在4月实现估值探底回升，维持保险行业“强于大市”评级。
　　投资要点：
　　2月疫情期间寿险新单件数、新单保额逆势增长：保险业2月销售新单25.1亿件，同比增长76.9%，虽然增速较上月有所回落，但在疫情期间取得该增速实属不易。从构成看，人身险1.17亿件，占比虽然较小，但同比大幅增长122.6%，上月为负增长0.4%，我们判断与疫情期间寿险公司大量推出网销产品有关，财产险23.88亿件，同比增长75.2%，增速虽有回落但仍保持高增长。保额方面，2月承保保额525万亿，同比增长42.7%，增速高位有所回落，其中人身险142万亿，同比增长71.9%，增速环比大幅提升，财产险383万亿，同比增长34.2%。
　　疫情冲击下2月保费负增长，赔付降幅亦较大：保险行业2月保费收入2687亿，同比-14.4%，增速由正转负，主要是受疫情影响，1-2月行业累计保费收入11768亿，同比增长1.1%，增速环比下降5.7个百分点。健康险2月增速29.2%，疫情之下仍然保持高速增长，与我们此前预期一致，年累计增速22.1%，是总保费增长的核心因素。赔付方面，保险行业2月赔付支出为626亿，同比-26.4%，降幅较上月明显扩大，主要是受疫情影响财险赔付率下降以及部分人身险赔付有所推迟，财产险和人身险分别同比-30.0%、-24.2%，其中寿险、健康险、意外险分别为-27.7%、-10.3%、-41.2%，充分显示出疫情期间的赔付特点，即寿险赔付推迟、健康险赔付相对刚性、意外险赔付大幅下降。
　　风险因素：业务复苏不及预期、利率继续超预期下行、权益市场大幅下跌、系统性风险。