方正证券-中颖电子-300327-主业平稳增长，锂电芯片国产替代打开持续成长空间-200402

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　　2019年业绩表现符合预期
　　2019年公司实现营收8.34亿元，同比增长10.09%，实现归母净利润1.89亿元，同比增长12.50%，扣非后净利润1.80亿元，同比增长12.93%。公司拟每10股派4.8元，转增1股。2019年整体业绩表现符合预期。
　　其中19Q4公司实现营收2.37亿元，同比增长23.76%，环比增长13.94%，实现归母净利润0.59亿元，同比增长25.84%，环比增长39.9%。
　　公司预计20Q1实现归母净利0.38-0.44亿元，同比增长17.3%-35.8%，其中非经常性损益约560万元，去年同期约为119万元。
　　主营业务持续保持平稳较快增长
　　公司主营产品为MCU、锂电源管理芯片、OLED驱动芯片等。其中MCU产品占公司业务最主要部分，营收占比超过70%，下游应用包括家电、智能电表、电动工具等。锂电源管理芯片主要应用于消费电子产品、动力锂电等领域，营收占比接近20%。OLED驱动芯片主要用于手机和可穿戴产品，营收占比10%以内。
　　家电类MCU产品占公司总营比重超过50%，其中小家电MCU产品占比较高，市场份额较为稳定，白电MCU产品市占份额相对较低，增速更高。2019年公司家电MCU主控芯片销售情况良好，营收同比增速达14%。
　　锂电产品芯片2019年成长甚微，主要受限于客户验证及手机市场终端销量下滑影响。受益于大客户相继导入，未来市占率有望持续提升。
　　OLED驱动芯片，由于PMOLED屏被AMOLED屏应用替代，相关显示驱动芯片销售出现下滑，AMOLED驱动芯片客户需求有所增加，业绩有所成长。
　　报告期内公司经营性现金流达2.2亿元，同比增长112%，主要由于同期库存变化影响。2019年存货消化较快，收款情况较好。
　　锂电芯片有望带动公司业绩持续成长
　　锂电源管理芯片领域的美、日供应商处于相对垄断地位。公司产品经历多年的研发投入及精进，已经能完全满足客户端的应用要求。由于国内客户的国产替代意愿有明显提高，有利于公司进一步提高市场份额，公司的大客户导入项目增多，预计产品销售额将持续提升。
　　国产手机客户按5亿部年出货量测算，预计锂电源芯片市场空间约12亿元；华为、小米等国产笔电客户产品按年出货量2400万台计算，市场空间达2.4亿元。整体替代空间较大。
　　国内屏厂对AMOLED显示驱动芯片的需求逐步成长，市场已经初具规模。子公司芯颖科技的研发重心，将专注于及时开发出响应市场主流需要规格的AMOLED显示驱动芯片。未来有望逐步形成品牌厂商供应突破。
　　疫情对市场需求影响较为有限。公司产品订单于19Q4已排至今年五月，目前下游家电产品客户补库存需求稳定，预计20Q2销售需求受影响较小。锂电产品芯片由于主要来自市场份额提升，预计下游需求受疫情影响也较小。看好公司业务的持续成长空间。
　　投资评级与估值
　　我们预测2020-2022年公司营收分别为10.69、13.53、16.24亿元，归母净利润为2.38、3.04、3.60亿元，同比增速为26%、27%、18%，EPS为0.94、1.20、1.42元，对应PE为34X，26X，22X，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　疫情持续，下游家电类产品需求下滑幅度较大；锂电产品导入进度不及预期。