中信证券-震安科技-300767-2019年年报点评：省外业务快速扩张，看好立法催生需求-200403

《中信证券-震安科技-300767-2019年年报点评：省外业务快速扩张，看好立法催生需求-200403（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-震安科技-300767-2019年年报点评：省外业务快速扩张，看好立法催生需求-200403（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司是国内建筑减隔震龙头，依托技术优势与项目经验，盈利能力行业领先。在2020年减隔震立法预计落地及基建发力的预期下，行业需求有望呈现爆发式增长，看好公司业绩增长弹性及空间。预测公司2020-2022年EPS分别为1.63/2.50/4.36元，维持目标价105元及“买入”评级。
　　▍云南省外业务快速扩张，省内收入同比下滑。2019年公司实现营业收入3.89亿元，同比-15.3%；实现归母净利润9073万元，同比-20.7%。其中隔震产品收入2.78亿元，同比-25.0%；减震产品收入9349万元，同比+5.1%。2019年公司云南省内营业收入2.35亿元，同比-35.3%，主因云南省内学校医院新开工建筑面积减少以及2018年承接省内大项目导致同比基数较高。公司在云南省外业务快速扩张，2019年实现省外营业收入1.36亿元，同比+100.4%。
　　▍盈利能力略有下降，市场扩张增加销售费用。2019年公司毛利率53.1%，同比-2.8pct，主因隔震支座产品价格由于市场竞争加剧同比下降7.9%，叠加原材料价格上涨导致生产成本略增。费用方面，由于公司加速拓展全国市场，销售费用率同比增加2.6pct至16.4%；研发投入力度持续增加，研发费用率同比+0.9pct至3.4%。公司全年实现净利率23.3%，实现加权ROE 10.8%。
　　▍减隔震行业渗透率不足5%，立法有望催化扩张。减隔震技术目前仅在云南省内使用广泛，国内其他地区仍处发展初期，市场规模不足10亿元。目前全国性法规《建设工程抗震管理条例》正处于公开征求意见阶段，预计立法落地后将扩大减隔震产品使用范围，届时国内市场空间有望扩张至180亿元。预计《条例》将于2020年正式落地，叠加基建投资发力预期，需求空间有望快速打开。
　　▍产能有望扩张超三倍，看好业绩增长弹性及空间。公司目前在昆明市拥有隔震产品产能3.67万套，同时已规划在昆明市、唐山市合计扩建隔震产品产能9.2万套、减震产品产能3万套，分别计划投资3.49亿、3亿元。扩建产能预计于2021年投产，届时产能规模将扩张超300%，全国布局进一步完善。随着需求空间打开，看好公司增长弹性及空间。
　　▍风险因素：抗震管理条例落地进度不及预期；基建投资增速大幅下滑；竞争激烈导致产品价格快速下跌；规划产能投产不及预期；原材料价格大幅波动。
　　▍投资建议：公司是国内建筑减隔震龙头，依托技术优势与项目经验，盈利能力行业领先。在2020年减隔震立法预计落地及基建发力的预期下，行业需求有望呈现爆发式增长，看好公司业绩增长弹性及空间。维持公司2020-2021年归母净利润预测为1.30/2.00亿元，新增2022年预测为3.49亿元，对应2020-2022年EPS预测分别为1.63/2.50/4.36元。维持目标价105元（对应2020年42xPE）及“买入”评级。