中信证券-兴蓉环境-000598-2019年年报点评：业绩符合预期，环保业务逐渐发力-200403

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　　核心观点
　　全年业绩符合预期。环保业务成长迅速，水务&环保双轮驱动格局成型；开展股份回购，完善激励机制，未来有望深度参与长江大保护。略微上调2020~2022年EPS预测至0.42/0.45/0.53元，目标价7.61元，维持“买入”评级。
　　全年EPS 0.36元，符合预期。2019年，公司实现营收48.38亿元，同比增长16.31%；归母净利润10.81亿元，同比增长9.44%；折算基本每股收益0.36元，符合预期。此外，公司计划每股派息0.09元。
　　水务&环保双轮驱动，管控效率持续提升。公司逐渐完成由区域水务公司向全国性水务环保综合服务商的转变，水务&环保共同驱动业绩稳步增长。截至2019年底，公司运营、在建和拟建的供排水项目规模超过790万吨/日、中水利用项目98万吨/日、垃圾焚烧发电项目规模12,300吨/日、污泥处置项目2,980吨/日、垃圾渗滤液处理项目5,630吨/日，水务环保业务规模稳居西部首位。年内成都隆丰环保发电厂项目及成都市固体废弃物卫生处置场渗滤液处理扩容工程（三期）顺利投运，环保业务对业绩的支撑作用逐步增强。从期间费用来看，公司销售费用率/管理费用率分别下降0.18/0.35个百分点，彰显管控效率。公司资产负债率同比增长5.97个百分点至52.66%，负债水平仍处在健康区间。
　　推进二次混改，携手三峡集团。2019年，公司开展股份回购，于期限届满之时累计回购1,764万股，占总股本的0.59%。回购的股份将用于实施股权激励或员工持股计划。随着混改推进及激励机制完善，公司实现与员工的利益绑定，有助于激发增长潜力。2019年，公司获三峡集团举牌。截至2020年3月，长江生态环保集团及其一致行动人合计持有2.57亿股，占总股本的8.61%。长江生态环保集团是三峡集团开展长江大保护的实施主体，公司作为长江上游四川省的水务龙头，未来有望深度参与长江大保护，提高业绩成长弹性。
　　风险因素：异地布局&海外拓展不及预期，在建项目进度低于预期，激励机制推进缓慢。
　　投资建议：考虑到公司环保业务成长动能强劲，我们将2020~2021年EPS预测调高2.7%~4.8%至0.42/0.45元（原为0.40/0.44元），新增2022年EPS预测0.53元，当前股价对应P/E分别为11/11/9倍。参考可比公司估值及公司历史估值，给予公司2020年18倍目标P/E，对应目标价7.61元，维持“买入”评级。