东兴证券-中国有赞-8083.HK-去中心化电商是大势所趋，新零售在疫情中加速成长-200403

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　　报告摘要：
　　一、去中心化电商是大势所趋
　　公司业绩受益于去中心化电商的蓬勃发展。2019年下半年起，公司服务商家的GMV显示出加速增长的趋势。2019H1，GMV增速为50%；2019Q3，GMV增速接近90%；2019Q4，GMV增速已经达到165%。
　　有赞是去中心化电商背后的“卖水者”。目前，有赞已经接入了微信、快手、一直播、映客等越来越多的流量平台。未来，有望接入更多的流量平台，充分受益于整个去中心化电商的发展。
　　二、新零售业务在疫情中加速成长
　　疫情的爆发凸显了新零售的价值，帮助有赞教育了线下商户。红蜻蜓、GXG、文峰等线下商家利用有赞快速搭建线上销售渠道。未来，公司新零售业务将有望加速成长。
　　三、我们看好公司长期发展
　　1、未来商业变现能力的加强将推动公司收入继续高速增长。有赞SaaS收入的高速增长，正是其公司竞争力的综合体现。未来，商业变现能力的加强将推动公司收入继续高速增长。
　　2、加速构建产业生态的发展。未来，我们预计公司将进一步加强产业生态的构建。通过有赞云、第三方开发者、第三方服务商和代理商，共同构建一个生态系统，更好地服务好广大商家。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年收入分别为21.96、39.24和67.61亿元，同比增速为87.6%、78.6%和72.3%。我们即使按照2020年15倍市销率，给予公司12个月目标价，折合目标价为1.1港元。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：直播电商发展不及预期的风险；线下零售发展不及预期的风险；