国信证券-三泰控股-002312-2019年年报点评：磷化工转型效果初显，龙头再启程-200403

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　　公司磷化工转型收购龙蟒大地，业绩扭亏为盈转型效果初显
　　公司2019年实现营收19.08亿元（+166.20%），归母净利润0.85亿元，同比扭亏为盈，主要是龙蟒大地四季度并表贡献净利1.03亿元。按权益法核算分摊中邮智递报表亏损，公司损失净利1.76亿元。2020年Q1预计净利润-1200万至-800万元，同比大减。其中磷化工业务贡献净利8900万（+81%），但快递和BPO业务受疫情影响拖累业绩。
　　龙蟒大地业绩增长稳健，配套产业链成本优势显著
　　公司目前拥有工业级磷酸一铵产能40万吨，饲料级磷酸氢钙产能55万吨，均为国内最多。此外还有肥料级磷酸一铵产能60万吨，肥料级磷酸氢钙21万吨，复合肥产能100万吨，磷石膏产能200万吨。公司上游拥有磷矿石、硫酸和合成氨资源，配套化工装置齐备，物流自成体系，有效降低生产运营成本，通过“硫磷钛循环经济生产技术”组织生产，工艺互补降低了生产成本。
　　春耕行情带动磷肥涨价，高端水溶肥发展前景广阔
　　磷肥方面，春耕行情下磷复肥价格显著上涨，2月以来磷肥价格涨幅最大达到150元，农用需求依然强劲。公司作为国内工业磷铵龙头，品牌优势显著，工业磷铵长期处于供不应求局面，海外疫情对出口影响有限。工业磷铵下游灭火剂需求长期向好，高端水溶肥需求随着国内经济作物增多也有较大的增长空间。水溶性肥料具有养分含量高、作物吸收快，有效成分利用率高等特点，未来增长空间大。公司作为国内饲料级磷酸氢钙行业最大的生产企业，竞争优势显著，随着需求回暖，业绩也将伴随价格提高稳步增长。
　　投资建议：给予“增持”评级
　　我们预计公司2020-2022年归母净利润2.92/5.09/6.20亿元，同比增速244.5/74.5/21.8%，摊薄EPS=0.21/0.37/0.45元，当前股价对应PE=21.5/12.3/10.1，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　海外疫情对出口需求的影响；原材料价格波动的风险。