川财证券-2022年宏观年度策略：行稳致远，推动经济高质量发展-211214

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2021年宏观经济回顾前三季度国内生产总值82.31万亿元，按可比价格计算，同比增长9.8%，两年平均增长5.2%，各季度GDP两年平均增速度分别为5.0%、5.5%、4.9%，国民经济总体保持恢复态势。

工业运行总体平稳，前10月，规模以上工业增加值同比增长10.9%，两年平均增长5.2%，尽管受到疫情、极端天气、能耗双控的影响，但工业增长整体处于正常区间。

三大需求稳固增长，国内消费持续修复，前10月社会消费品零售总额35.85万亿元，同比增长14.9%，网上消费、消费升级类商品均实现快速增长；固定资产投资稳固增长，全国固定资产投资（不含农户）44.58万亿元，同比增长6.1%，两年平均增长3.8%，在房地产政策持续收紧大背景下，国内固定资产投资结构转变，高技术产业投资快速增长，然而优质项目不足，以及地方政府隐性债务监管趋严可能制约了当前基建投资增长；出口仍维持较强韧性，前11月出口累计达到30,264.5亿美元，同比增长31.1%，贸易顺差717.1亿美元，维持高位。

CPI温和上涨，10月份，全国居民消费价格同比上涨1.5%，能源类产品价格上涨对CPI的拉动作用较为明显，随着猪肉消费旺季的来临，猪肉价格年末开始出现回升。

2021年是“十四五”开局之年，尽管面临诸多困难，但经济结构调整稳步推进。

2022年宏观经济展望2022年宏观经济有望在转型中保持稳中有增。

综合疫情变化、双碳目标以及基数因素，预计2022年实际GDP同比增速在5.5%左右，稳增长、防风险、优结构是宏观经济政策的重要目标，保持宏观政策连续性和稳定性，同时增强政策的精准性和灵活性。

消费仍有较大增长潜力，9月22日国常会提出“研究出台进一步促进消费的措施”，11月12日，央行首提“更好支持消费投资恢复”，我国具有较大的消费潜力，伴随政策利好的释放，消费将延续恢复向好态势。

出口存在回落可能，但仍具韧性，当前我国出台了一系列支持外贸稳增长的政策措施，这为外贸稳增长奠定了坚实的基础，而海外疫情仍在持续蔓延使得部分商品供需缺口扩大，“出口替代”仍有望延续。

基建投资有望拉动投资增长，据财政部消息，将研究做好2022年地方政府新增债务限额提前下达工作，专项债的提前下达将保障明年一季度的项目落地，有效对冲明年上半年国内经济的下行压力，随着专项债密集发行，并且2022年专项债额度可能提前下达，基建投资增速有望持续反弹。

货币政策稳字当头，以我为主，海外为了应对疫情对经济的冲击，超发大量的货币，因此海外通胀压力显著，国内方面货币政策整体灵活适度、精准导向，通胀压力相对较小，将针对突出问题更精准地进行货币信贷政策调整。

重要风险关注点新冠疫情持续，存在变异不确定性，当前疫情仍在全球蔓延，很多国家尚未出现真正意义上的疫情拐点，全球经济复苏之路仍旧漫长，供需错配难以解决，我国面临着输入性通货膨胀的风险。

房地产政策监管趋严，由于房地产行业信用风险的暴露，导致房地产企业出现融资困难，保障性租赁住房和城市更新等政策鼓励的方向可能为未来房地产投资贡献较大增量。

风险提示：海外疫情超预期波动风险、货币政策变化、上游原材料价格波动。