东吴证券-震安科技-300767-业绩符合预期，加速布局迎接景气新周期-200402

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　　事件：公司发布2019年度报告，报告期内公司实现营业收入38,919.32万元，较上年同期减少15.27%，其中：隔震产品收入27,755.65万元，较上年同期减少25.00%；减震产品收入9,349.46万元，较上年同期增加5.06%。另外，公司实现净利润9,072.87万元，较上年同期减少20.72%。
　　投资要点
　　建筑减隔震行业龙头，2019年业绩符合预期：公司是国内建筑减隔震细分行业的龙头企业，形成了以建筑隔震咨询及隔震设计为引导，建筑隔震产品为核心，并提供隔震产品安装指导、更换、维护的全周期产品服务体系。报告期内，公司业绩较上年同期出现下滑的主要原因是受云南省内学校医院新开工建筑面积减少的影响，尽管公司在云南省外的市场拓展取得了较大进展，但由于云南省内营业收入减少金额大于云南省外营业收入增长金额，导致总体营业收入出现下滑。此外，公司拓展全国市场导致销售费用增加、推进研发项目进度导致研发费用增加和隔震产品毛利率略有下滑也对公司业绩产生了一定程度的影响。
　　新产品新技术多维并重，持续研发提升竞争力：公司是高新技术企业、工信部高精特新“小巨人”企业、住建部装配式建筑产业基地等，非常重视新产品、新工艺、新技术的研发及技术储备工作，报告期内，公司研发费用为1,321.02万元，较上年同期增长15.55%。目前，公司的在研项目《隔震橡胶支座状态监测》拟通过在隔震橡胶支座中植入芯片取得隔震支座的各项工作数据以判断建筑结构的健康水平并形成可提供给公用事业的技术数据，有望真正实现减隔震产品的智能化和自动化。
　　“政策驱动+标准约束”立法有望全面带动市场需求。2019年10月，司法部已完成《建设工程抗震管理条例》的意见征集工作，其中明确规定“位于高烈度设防地区、地震重点监视防御区的新建学校、幼儿园、医院、养老机构、应急指挥中心、应急避难场所等公共建筑应当采用隔震减震技术”。未来随条例立法的落地和行业标准的趋严，建筑减隔震技术有望在全国实现大范围推广应用。
　　新产能顺利推进，加速布局迎接景气新周期。公司根据地震重点监视防御区的划分积极进行战略布局，未来将逐步形成以首都圈、长三角、新疆和珠三角等区域为代表的全国性布局。目前公司在唐山的智能化减隔震装备制造新基地已正式开工，随着新产能的推进及投产，公司发展进入快车道。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.51亿元、2.28亿元和3.31亿元，EPS分别为1.88元、2.85元和4.14元，当前股价对应PE分别为42X、28X和19X。维持“买入”评级。
　　风险提示：立法进度不及预期；新增项目建设进度不及预期。