方正证券-中直股份-600038-业绩较快增长，装备列装加速、景气度较高-200401

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　　事件：公司公告2019年年报，2019年全年公司实现营业收入157.95亿元，同比增长20.89%，实现归母净利润5.88亿元，同比增长15.26%，对应每股收益（稀释）1.00元。
　　点评：
　　1.2019年公司业绩较快增长，看好公司航空制造业务长期向好发展。（1）报告期内，公司实现营业总收入157.95亿元，同比增长20.89%，其中核心业务航空产品实现营收155.37亿元，同比增长21.41%。（2）报告期内，公司实现归母净利润5.88亿元，同比增长15.26%，增速略低于营收，主要受以下因素影响：①报告期内公司持续加大研发投入，研发费用较上年同比增长55.75%；②报告期内，公司资产减值损失和信用减值损失较上年增长4359.76万元，主要系上年冲回应收款项信用减值损失较多所致；③报告期内公司其他收益减少2437.71万元，主要原因为本期收到与企业日常活动相关的政府补助减少。（3）报告期内，公司存货同比增长22.29%，应付账款同比增长52.17%，主要为本期材料采购增加。（4）经营活动现金流减少，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为7.70亿元（上年同期为9.55亿元），同比下降19.34%，主要系本期公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。
　　2.核心逻辑：作为中航工业直升机板块唯一A股上市平台，直升机谱系涵盖直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等多型号，后续装备列装有望进一步加速。随着国家低空空域管理改革的深入推进，国内通航产业对直升机的市场需求不断释放，公司布局应急救援等通航领域，有望迎业绩新增长点。
　　3.盈利预测：给予公司“强烈推荐”评级，我们对公司2020/21/22年的EPS预测分别为1.20/1.37/1.59元，对应2020/21/22年PE为34/30/26倍。
　　风险提示：新机型列装不及预期；民用市场拓展不及预期；原材料短缺及成本增加风险