东吴证券-迈瑞医疗-300760-三大业务线增长符合预期，自主研发硕果累累，新产品将贡献业绩增量-200403

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　　投资要点
　　2019年公司业绩增长25.85%符合预期：公司4月1日发布2019年年报，2019年实现收入165.56亿元，同比增长20.38%；归母净利润46.81亿元，同比增长25.85%；扣非后归母净利润46.15亿元，同比增长25.04%，符合预期。2019四季度单季，公司实现收入41.77亿元，同比增长20.24%；归母净利润10.09亿元，同比增长22.72%；扣非后归母净利润9.92亿元，同比增长17.33%，业绩符合市场预期。
　　三大板块增长稳健，高端产品持续发力：2019年公司生命信息与支持业务实现营收63.41亿元，同比增长21.38%，占总营收比重38.30%，该板块为传统优势业务，高端机型引领增长。2019年公司体外诊断业务实现营收58.14亿元，同比增长25.69%，占总营收比重35.12%，高速增长得益于设备及试剂的优化升级。2019年公司医学影像业务实现营收40.39亿元，同比增长12.30%，占总营收比重24.40%，彩超产品已经突破高端，未来将引领影像业务增长。
　　毛利率稳定，净利率有所提升，费用控制能力良好：2019年公司实现毛利率65.24%，继续维持稳定的毛利率水平，公司净利率2019年为28.30%，较2018年的27.09%有所提升。净利率的提升主要原因是公司管理效率提高，控制费用能力良好。2019年公司销售费用率和管理费用率分别为21.78%、13.47%，较去年有所下降。财务费用率为-2.46%，较去年下降，主要原因是报告期内银行存款利息收入增加。
　　研发投入不断增加，研发团队进一步壮大，产品和技术持续推陈出新：2019年公司研发投入16.49亿元，远远领先于国内同行业公司，研发投入较去年14.20亿增长16.15%，占营业收入的9.96%。同时，公司研发队伍不断壮大，2019年研发人员为2508人，较去年增加250人。投入增加以及团队的壮大促使2019年自主研发硕果累累，公司推出面向中高端不同市场的新产品，丰富了公司的产品线，专利数量增加，并有产品和技术获得了关键奖项。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为56.8亿元、69.0亿元、81.3亿元，增速分别为21.3%、21.5%、17.9%，对应PE分别为54X、45X、38X。我们认为公司在国产器械中龙头地位显著，行业景气度高，未来几年增长确定性高。维持“买入”评级。
　　风险提示：并购产生的风险，海外市场风险，新型肺炎疫情风险等