国信证券-牧高笛-603908-深度报告：露营渗透加速，关注品牌拐点-211025

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深耕户外用品行业，以户外露营装备为主，高性能出行服饰为辅公司主要从事户外用品的研发、设计、生产与销售，业务模式以出口OEM/ODM为主，同时内销自主品牌快速崛起。

其中，OEM/ODM的产品主要为帐篷等户外装备，与主要客户迪卡侬、Gooutdoors、HomeRetailGroup、Columbia、TheNorthFace等海外户外用品品牌商与零售商保持稳定的合作关系。

自主品牌产品主要为户外装备及鞋服，通过线上、线下结合的营销网络直接面向国内消费者。

产品覆盖场景广，自主品牌与精致露营产品有望快速发展公司的产品种类丰富，目前已经能覆盖露营的大部分需求。

自主品牌业务中，公司正逐渐将重心从鞋服类产品转为户外露营相关产品，实现从低端到高端的全场景覆盖。

目前，自主品牌中的精致露营相关产品从2000年的“纪元”系列产品起步，经不断自主研发设计，已经涵盖帐篷、睡袋、防潮垫、折叠椅等一系列产品，销售额占露营产品总销售额的近50%。

疫情下户外露营出圈，行业前景向好支撑公司业绩成长2020年全球疫情是进行户外露营的消费者教育契机，国内需求增长下户外露营成功出圈。

同时，城镇化进程推进下回归自然的需求，以及双减政策落地成为户外行业的新增长点。

我们认为以上因素将带动户外行业需求迎来新一轮增长。

风险提示估值合理性风险；订单低于预期风险；行业市场规模不及预期风险；首次覆盖给予“增持”评级预计公司2021-2023年净利润分别为0.9、1.2、1.6亿，对应当前股价PE分别为27、19、16x，我们认为公司股票价值在28-30亿元之间，2021年动态市盈率分别为32倍和34倍，相对于公司目前股价有18%-26%溢价空间。

首次覆盖给予“增持”评级。