东兴证券-汽车行业：减税降负，经销商自营二手车轻装上阵-200403

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　　二手车增值税从2%降低到0.5%显著降低了交易环节的税费负担，将大幅提升二手车卖家的出售意愿和买家的购买意愿。税费负担和车主对信息不透明的担忧是中国二手车交易量相对不高的原因。较高的税费一方面增大了买卖两端的价差；另一方面使得价格透明度较高的自营经销商不愿意入市，大量车源流入相对不透明的小商铺、夫妻店，进一步加剧了车源信息的不透明。较大的价差使得消费者不愿轻易将自己手中的旧车卖掉。
　　历史经验看，经济减速期间二手车/新车销量比例较高。2008年经济危机后的美国和2011年发生地震后的日本，其二手车/新车销量比例均大幅提升。现阶段受COVID-19疫情影响，全球经济下行，我们认为目前二手车/新车销售比例仅0.58的中国市场的提升弹性有望进一步扩大。
　　随着二手车增值税减、取消限迁等政策的松绑，我们认为头部经销商能够凭借天然的渠道优势和强大的规模优势来实现自营二手车业务的量价齐升。
　　替代者：与电商平台相比，经销商的线下渠道更具优势。1）受限于各地政策差异和远途看车、运车的额外费用，电商平台的全国范围车源并不会为其带来较大的竞争优势；2）电商平台主要还是扮演买家和卖家间撮合的角色，撮合效率较低，二手车周转周期长。
　　竞争者：与私人车贩（“黄牛”）相比，经销商的品牌专业性更具保障。1）经销商受惠于本次减税，自营成本降低，而私人车贩之前就几乎没有增值税；2）经销商的售后维保体系有原厂背书，具备可靠的检测认证；3）经销商凭借天然的优势，可以提供在售二手车相关的维修保养数据支持。
　　上游：整车厂推出的置换补贴政策利于经销商低成本收购二手车。整车厂推出的置换补贴政策，让购新车的车主更愿意把旧车卖给经销商。对经销商而言，不仅可以有稳定的二手车源，还可以低价获车。
　　下游：对接C端买卖家，经销商拥有现成的渠道优势。考虑到上述所提的置换补贴，车主在购买新车时卖旧车的概率加大。另一方面，有些车主因为有更多的经济诉求，所以买新车同时卖旧车的迫切性更强。
　　投资策略：二手车增值税减按0.5%，将显著降低经销商在交易环节的税费成本，头部经销商将凭借渠道优势获益。建议关注：广汇汽车。
　　风险提示：COVID-19疫情影响扩大；二手车政策落地不及预期；乘用车销售不及预期