华泰证券-杰克股份-603337-专注缝制设备，加快发展智能制造-200403

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　　受制于中美贸易争端以及行业调整，公司2019年业绩低于预期
　　考虑到中美贸易争端升级，我国缝纫机械行业2018年的繁荣趋于平静，并于2019年进一步加深内外需市场下行。此外，威比玛公司的产品技术、精度要求高于公司预期，规划的国产化进度有所放缓，且全球经济状况低于预期，综合影响下公司2019年商誉减值力度较大。因此，2019年公司实现营业收入36.08亿元/同比-13.09%；归母净利润3.01亿元/同比-33.64%，低于预期。叠加疫情影响，我们预计公司2020-2022年收入增速分别为-15.62%/12.90%/17.47%，EPS为0.70元/0.79元/1.13元，对应PE为24.21倍/21.37倍/15.07倍，维持“增持”评级。
　　公司工业缝纫机收入同比降幅较大，产业协同推进公司市场规划
　　受缝制行业整体景气度下行影响，工业缝纫机收入29.53亿元/同比-16.46%，同比降幅较大；裁床及铺布机收入4.89亿元/同比-2.19%；衬衫及牛仔自动缝纫设备板块收入1.6亿元/同比+40.65%，主要系意大利威比玛纳入合并范围促使产销量增幅较大。考虑到公司2019年整合缝纫机、裁床、智能缝制三大产业，促进客户群体相互渗透，逐步实现立足中端，拓展中高端的市场规划。我们预期公司收入同比下降的态势会相应改善。
　　纺织服装行业智能化转型升级，加速缝制行业智能化技术创新及运用
　　我国服装消费已经从温饱型消费需求转向时尚、文化的消费潮流，服装行业面临转型升级压力，产业规模增速不断下降。个性化、定制化、小批量、快频次将成为服装加工的发展趋势，服装行业智能制造逐步进入数字化、网络化升级改造阶段。为适应服装行业发展变化，缝制产业必将加快智能制造升级，加大研发、提升产品自动化、智能化、物联网化。
　　行业高质量发展取得显著进展，公司重视技术研发
　　2019年，既是我国缝制机械行业发展面临重要挑战的一年又是行业高质量发展取得显著进展的一年。缝制行业已从粗放式规模高增长期步入结构调整和转型升级的新常态期，技术创新模式、企业增长方式、产品结构转型等正在由内及外进行一系列调整变革，行业增长动力正由生产和营销驱动向创新和品牌驱动持续转变，产业由中低端向中高端迈进。公司2019年申请发明专利335项，加快产品迭代升级，助推高质量发展目标的实现。
　　行业龙头企业，维持“增持”评级
　　近两年公司所在下游行业处在周期的下行阶段，需求拐点尚未来到，同时叠加国内外疫情影响。因此，结合公司2019年年报最近财务数据调整盈利预测。预计公司2020-2022年归母净利润为3.13亿元/3.54亿元/5.02亿元，同比增长3.68%/13.32%/41.81%，对应EPS为0.70元/0.79元/1.13元。考虑到公司属于行业龙头企业，且重视高质量智能发展，参考可比公司2020年PE估值均值为24.12倍，给予公司2020年28-32倍的PE估值，对应目标价19.6~22.4元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业与市场风险；新冠疫情加剧导致经营环境恶化的风险。