天风证券-天润工业-002283-业绩符合预期，空气悬架第二主业快速增长-211025

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事件：公司公布2021年三季报：前三季度公司实现营收40.3亿，同比增长24.8%；归母净利润4.4亿元，同比增长30.2%。

点评：Q3重卡景气度下滑，公司表现仍显著优于行业。

受国五国六切换透支下半年重卡需求、环保限产导致货运需求下降等不利因素影响，21Q3国内重卡销量18.7万辆，同比-55.5%、环比-63.6%，景气度较上半年下滑明显。

Q3公司营收10.0亿元，同比-17.9%、环比-30.9%；归母净利润1.32亿元，同比-2.4%、环比-5.2%，业绩表现大幅优于行业，我们认为主要是由于：（1）上半年产能不足，部分订单递延至下半年；（2）第二主业空气悬架快速推进。

规模效应叠加降本增效，利润率稳步改善。

21Q3公司毛利率23.5%，同比下降0.8PCT、环比增加0.9PCT；净利率13.2%，同比增加2.1PCT、环比增加3.6PCT。

近年来公司利润率呈现较好的改善趋势，我们认为得益于：（1）规模效应的影响，公司产品覆盖面广，产业链完善，截止21H1，中重型发动机曲轴市场占有率达60%、中重型发动机连杆市场占有率达40%；（2）降本增效的持续推进，公司持续加快生产线的自动化改造，截止21H1，已拥有45条自动化/智能化生产线，主要设备2000余台。

空气悬架业务进展迅速，中长期有望再造一个“天润”。

2021年以来，公司第二主业空气悬架已完成生产线、装配线、实验室建设，新产品及新客户开发，建设经营进度皆按计划推进，21H1空悬业务已实现营业收入1.02亿元，未来新产品配套客户有望逐步从商用车拓展至乘用车领域。

短期来看，我们预计空悬业务21年-22年将贡献2.5亿元和6.5亿元的营收；长期来看，公司重卡空气悬架业务有望达到50亿元的营收规模，新业务有望再造一个“天润”。

投资建议：受重卡景气度下滑影响，我们将公司21-22年的归母净利润预测由6.0亿、7.3亿下调至5.8亿、6.6亿元，对应PE分别为17倍、15倍。

鉴于公司传统主业竞争力强，空气悬架第二主业快速推进，未来发展将更加多元，我们维持对公司的“买入”评级。

风险提示：重卡行业销量持续下滑风险，连杆业务发展不及预期，空气悬架业务进展不及预期。