川财证券-中南建设-000961-3月经营数据点评：销售改善，积极备货待需求释放-200403

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　　事件
　　公司发布2020年3月份经营情况公告：房地产业务2020年3月份合同销售金额约106.7亿元，比上年同期减少24%；销售面积约79.7万平方米，比上年同期减少29%。公司建筑业务2020年3月份新承接（中标）项目20个，预计合同总金额41.8亿元，比上年同期增长77%；1-3月新承接（中标）项目预计合同总金额73.8亿元，比上年同期增长67%。
　　点评
　　3月销售改善，疫情影响下一季度合同销售额同比降幅近三成
　　公司2020年3月实现销售金额106.7亿元、销售面积79.7万平方米，同比分别减少24%和29%。但相较疫情影响较为严重的2月，销售金额、销售面积环比分别达115%和109%。2020Q1公司实现累计合同销售金额约215.9亿元、销售面积163.6万平方米，同比分别减少30%和35%。疫情短期内不仅放缓需求端释放的速度，对房企推盘节奏也存在一定的影响，需求受阻叠加供给受限的双重效应下，行业一季度表现疲软。但从克而瑞发布的百强销售榜单来看，百强3月全口径销售金额同比-17.2%，较前值提升20.5个百分点。公司单月同比增速略低于百强水平的原因或在于3月及一季度整体推盘量占全年比重较低。从历史数据来看，公司2019Q1~Q4单季度销售金额占全年比重分别为15.7%、25.7%、24.9%和33.7%。2019Q2~Q4季度占比合计约84.3%，下半年占比近六成。随着疫情对行业负面冲击逐步缓解，二季度将步入公司推盘占比提升阶段，成交量有望持续改善。
　　积极补充货值，秉承区域深耕，融资渠道畅通
　　公司2020年3月房地产业务新增7个项目，合计新增建面71.2万平方米，占同期销售面积的89%，单月环比提升52.7%。其中，四幅地块位于南通，其余三幅分别位于常州、温州、商丘。在土储布局方面，公司秉承区域深耕策略，继续巩固长三角的同时，有选择向外辐射至具备潜力的三线城市。2020Q1公司合计新增土储建面165.9万平方米，同比下降14%，降幅低于克而瑞发布的百强-28.6%的降幅，印证公司3月拿地较2月有所升温。控股股东计划自2020年3月25日起至2020年6月24日，在价格不超过9.5元/股的情况下，增持公司股份，数量不超过公司现有总股份的1%，彰显控股股东对公司未来发展的信心。公司通过积极备货，有望抓住疫情冲击带来逆势中行业分化提速的窗口期，助力未来发展。融资方面，公司3月份成功发行规模为17亿元的公司债券，品种一8亿元、利率6.80%，品种二9亿元、票面利率7.40%。公司于3月底分别获准注册发行总额不超过42亿元的中期票据和规模不超过30亿元的超短期融资券。积极备货、融资畅通将为公司在行业面临“危机”情况中，抓住马太效应提速带来的“机遇”，未来发展可期。
　　我们预计公司2019-2021年EPS为1.10、1.87、2.44元，对应当前股价PE为7.1、4.2、3.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：销售不达预期，资金端超预期收紧，杠杆水平提升，疫情影响时间超预期等。