国信证券-华鲁恒升-600426-2019年财报解析：低油价压制盈利空间，核心能力助公司渡过景气低点-200403

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　　事件：公司2019年实现营收141.9亿元（同比-1.16%），归母净利润24.5亿元（同比-18.76%），期末净资产达到142.3亿元（同比+17.93%），每股收益1.508元/股。其中，2019Q4单季度实现营业收入35.9亿元（同比+2.05%，环比+1.27%），归母净利润5.4亿元（同比+11.46%，环比-10.28%），销售毛利率和净利率分别为25.36%和15.10%。
　　四季度行业景气度明显下滑，全年业绩基本符合预期
　　受行业景气度影响，19Q4盈利能力环比有所下滑，但基本符合预期。
　　公司期间费用管控能力优秀，管理费用率和财务费用率仍保持较低水平；且现金流状况表现良好，公司负债率处于上市以来的最低水平。
　　各产品盈利状况：化肥业务毛利率提升，化工品毛利率下降
　　受生产成本下降影响，肥料板块的毛利率增加。2019年度公司产品成本变化最大的是己二酸及中间品板块和多元醇板块，因其成本变化主要受制于煤炭及苯的价格波动。
　　Q1业绩展望：煤化工短期受低油价抑制，仍看好长期发展
　　受国际油价历史性大幅下跌影响，公司主营产品价格发生明显下滑，预计一季度业绩环比将略有下滑。其中乙二醇产品的盈利能力受到影响最大。但我们认为低油价并非常态，且公司成本管控能力优秀，其新项目也将扩展公司成长空间，对公司长期发展仍报以乐观态度。
　　风险提示：
　　国际油价进一步大幅下滑导致煤化工路线盈利大幅受损；全球疫情扩散导致国内需求低于预期；新项目投产进度低于预期。
　　投资建议：继续维持“买入”评级。
　　考虑受国际油价大幅下跌影响，我们下调公司全年盈利预期，但看好油价恢复至合理水平，以及新项目建成后提升公司盈利中枢。我们预计公司2020-2021年净利润分别为22.4/27.8/31.2亿元，同比-8.6/24.0/12.2%，对应EPS为1.38/1.71/1.92元/股，当前对应PE为11.7/9.4/8.4倍，维持“买入”评级。