光大证券-平煤股份-601666-投资价值分析报告：聚焦“精煤战略”，关注长期回报-200403

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　　◆河南焦煤龙头，铁路直达华中客户。平煤股份是河南省焦煤龙头企业，主产区配套铁路外运线路，具有运输成本优势。公司作为中南地区最大炼焦煤生产基地，与武钢等大型下游客户具有长期战略合作关系，具有一定区域市场定价能力。其中炼焦煤主要供应平煤神马集团、武汉钢铁等大型国营企业；动力煤主要销往华中、华东地区各大电厂。
　　◆煤矿产能趋于稳定，瓦斯治理保障生产安全。公司煤矿产能趋于稳定，部分矿井可能具有资源接替需求。基于生产安全及资源禀赋，公司正在加大瓦斯（煤层气）抽采及利用力度，2018年实现瓦斯抽采1.58亿立方米，保护层开采面积120万平米，瓦斯利用2887万立方米，未来开发利用规模有望逐步扩大。
　　◆“精煤战略”优化产品结构，盈利水平有效提升。前五大客户占销售总额70%以上，核心客户平煤神马集团、武钢集团煤炭需求以炼焦精煤为主。为了适应下游市场需求和煤矿资源情况，公司调整产品结构，增加高附加值的炼焦精煤产量。2019年公司精煤销量1046万吨，同比提升16.4%，精煤销量占公司商品煤总销量较上年提高3个百分点。从价格上来看，精煤相较混煤、其他洗煤价格更高，产品结构调整后有利于增加公司整体盈利水平。
　　◆管理层信心显著，股息率值得关注。截至2020年3月，公司回购、控股股东增持股份0.67/0.2亿股，占总股本2.83%/0.85%，并且未来6个月内将继续择机增持公司股份,累计增持金额1-5亿元，体现了管理层对公司未来发展的信心。2020年2月29日公司发布《2019-21年股东分红回报规划》，分红率不低于60%且每股派息不低于0.25元。若以4月1日收盘价和0.25元/股现金股利计算，股息率为6.0%。
　　◆盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021净利润分别为11.8/11.5/11.9亿元，对应EPS分别为0.50/0.49/0.51元。当前股价对应PE分别为8.3/8.5/8.2。综合绝对估值法与相对估值法，我们给予公司2020年9倍PE，对应目标价4.41元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　 ◆风险提示：安监政策可能导致部分矿井减产；湖北疫情对黑色产业链上游形成挤压。