光大证券-网龙-0777.HK-2019年报点评：收入利润双创新高，核心业务呈稳健增长态势-200403

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　　◆收入和净利润双创新高。
　　网龙2019年总收入57.93亿元（+15%），归母净利润为8.07亿元（+48%）。公司的主营业务包括游戏和教育，游戏业务收入33.00亿元（+39%），其中手游同比增长46.8%，端游同比增长38.3%；教育业务收入23.95亿元（-6.6%），不考虑俄罗斯非经常性招标项目，公司教育业务同比增长12%。
　　◆游戏业务维持强劲，技术+IP驱动增长。
　　2019年公司通过IP联动、跨界合作、发布全新资料片等市场营销推广活动，进一步扩大在手游和端游市场的影响力。2019年公司游戏业务月活跃用户超过900万，日活跃用户200万，即将上线10余个游戏。依托扎实的开发能力，公司实现多产品线同时运作，《终焉誓约》、《魔域II》、《魔域传说》、《英魂之刃战略版》、《英魂王座》及《决战巨神峰》等游戏正处于开发或测试阶段。
　　◆教育平板空间广阔，海内外同步扩张。
　　2019年教育业务月活跃用户2200万，日活跃用户500万，覆盖200万间教室，190个国家和地区。公司19年教育平板出货量约12万台，白板出货量约2万台，平板的客单价是白板的4倍左右。扣除俄罗斯订单，普米互动平板出货量+27%。
　　在海外市场上，公司在美国和多个欧洲国家保持市场份额第一的领导地位，平板出货量同比增长11%；在埃及市场目标提供26.5万间智慧教室。Edmodo成为埃及指定国家级K-12在线教育平台，覆盖192个国家和地区，40万所学校，注册用户超过1亿。
　　在中国市场上，公司重点关注扩大用户覆盖面，同时基于SaaS战略完成营业收入。ToC端，旗舰软件平台101教育PPT的月活跃设备突破100万。ToB端，公司与中央电化教育馆达成合作，于全国初高中推广虚拟实验教学服务系统。
　　全球教育平板拥有广阔增长空间。根据《全球互动显示平板报告》预测，2019年全球约有4300万间教室，教育平板的渗透率约30%，地域发展不平衡，拉美、中东渗透率不足10%，俄罗斯、北美、欧洲渗透率约40%。未来5年美国和欧洲核心市场每年增长约9-27%。
　　◆维持“买入”评级。
　　由于游戏业务的快速增长，以及2020年俄罗斯埃及项目的持续推进，我们上调20-21年调整后归母净利润预测为11.87/16.62亿元，新增22年调整后归母净利润为21.02亿元；20-22年同比增长47%/40%/26%。我们给予游戏部分7~10xPE，教育部分1xPS，综合考虑分部估值结果，我们维持目标价30.55港元/股，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期