天风证券-稀有金属行业：稀土磁材，战略品种的短期扰动与中长期复苏-200403

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　　事件：稀土生产商Lynas Corp周二表示，将遵照马来西亚政府的命令，将工厂关闭时间延长两周至4月14日，以遏制冠状病毒的蔓延。Lynas是中国以外全球最大的稀土生产商，其在3月23日预计停工将持续到3月31日。
　　短期海外供给扰动影响有限。
　　根据年报数据，2019财年Lynas生产稀土氧化物约2万吨，由于马来西亚冶炼厂的影响，2019自然年Lynas可供销售的稀土氧化物约1.85万吨，按照停产三周估算大约影响产量0.1万吨，根据USGS数据，2019年全球稀土产量约21万吨，占比约0.5%，相对影响较小。
　　中国仍是稀土供给的主要决定因素，缅甸出口关停有望持续发酵。
　　2019年稀土矿产品总量控制计划为13.2万吨（REO），同比增长1.2万吨，全球占比63%。2020年度中国第一批稀土矿开采总量控制指标66000吨，对应2019年的50%。其中离子型（以中重稀土为主）指标9575吨，岩矿型（轻）指标56425吨，按照十三五规划预计2020年国内总量控制计划持平或小幅提升。同时，中国成为全球最大的稀土进口国，缅甸进口成为中重稀土的主要补充，5月/12月两次关停，2019年进口总量下滑48%至1.55万吨，仍在国内总消费的40%以上。因疫情双方国境的封锁持续，预计今年缅甸进口再度大幅下滑，一定程度带来国内全年中重稀土价格的支撑。
　　需求修复仍是核心矛盾，磁材短期扰动较大，长期仍受益新能源高端放量。
　　2019年中国烧结钕铁硼毛坯产量17万吨，同比增长9.7%。短期来看，国内磁材占比全球近9成，由于海外疫情扩散，相比于稀土原料的国内消化，磁材消费电子、新能源等海外需求承压明显，补库需求因此延后。中长期来看，磁材有望从贸易摩擦情绪到实质性高端需求放量，磁材龙头有望受益新能源汽车长期订单。伴随特斯拉Model3换用永磁电机，预计全球EV的永磁电机有望继续放量，单车磁材用量有望从传统EPS+伺服电机增加至3千克以上，预计伴随渗透率的提升对于高性能钕铁硼需求拉动超过6万吨（到2025年）。消费电子企稳，风电仍在抢装周期，家电能耗标准提升、轨交的牵引电机更迭可能带来远期增量。
　　标的选择：短期稀土弹性更强，长期看磁材龙头结构优化。综上，海外疫情的拐点带来下游需求端的企稳仍是稀土磁材板块核心关注的要素，短期来看稀土价格伴随国内率先复工，中重稀土有望止跌企稳，关注中重稀土广晟有色、五矿稀土、及综合产品结构较优的盛和资源。中长期来看，在需求整体企稳的情况下，考虑新能源用高端磁材认证周期较长，龙头企业伴随结构改善增速强于行业增速，主题机会有望成为趋势机会。关注中科三环、正海磁材等。
　　风险提示：全球疫情带来稀土需求大幅不及预期，国内稀土政策不及预期，缅甸进口大幅超预期