方正证券-计算机行业专题报告：重视显示面板长周期底部投资机遇-200403

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　　三星退产改变LCD长周期格局
　　3月30日，根据中国证券报报道，受新冠疫情影响，SDC（三星显示）正加速关闭LCD产能，大尺寸转向QD-OLED技术，预计2020年内将关闭包括中国大陆苏州厂在内的所有LCD产能。我们认为三星在LCD领域的全面退出，对LCD长周期格局将有重要影响。大陆面板已迎来长周期底部投资机遇。
　　LGD、SDC陆续减产对LCD市场供需影响较大
　　我们此前报告曾指出，过往LCD行业由投资驱动，保持行业内生产效能优势，需要持续的产线投资，特别是顺应应用尺寸增长的高世代线投资。随着国产10.5+代产线产能的持续开出，已逐步挤压韩厂原在55寸以上电视面板的优势产品市场份额和价格空间。中国大陆厂商对海外厂商的产能替代将是长期确定性趋势。
　　LG显示已于2020年初宣布关闭本土P7、P8产线TV面板产线产能。此次，三星显示宣布全面退出LCD市场领域。根据我们自建模型测算，以2019年末的全球产能为基准，三星、LG的液晶面板占全球6代以上产线对应的大尺寸面板产能比重分别为10.58%，15.77%，整体产能占比非常高。其中LG显示本土P7，P8产能约占其LCD产能70.6%，占全球大尺寸产能的11.1%，三星显示本土L7、L8产线目前产能约占其LCD总产能的73%，约占2019年底全球大尺寸产能7.7%。
　　假设三星2020年关闭所有LCD产能，LG显示关闭本土P7产能，及一半P8产能。更新后的2020-2022年全球大尺寸面板产能同比增速为-5.09%，3.31%，6.89%。根据AVC数据，近6年电视整机出货量相对稳定，基本维持在2.25亿台左右，由于平均出货尺寸增长因素，近4年持续保持稳步增长，其中2017年因面板价格偏高，出货面积同比增长3.5%，2018-2019年电视出货面积平均增长8.5%。如后续面板需求逐步恢复正常，未来三年内LCD面板市场供需持续偏紧。
　　根据产业链验证消息，三星显示苏州厂目前欲寻求资产出售。
　　根据测算苏州工厂约占三星27%的LCD产能，约占2019年全球大尺寸面板产能的2.8%。不论最后是否被其它大陆企业接手，对全球产能供给影响都较小。
　　面板板块处底部投资机遇基于以下四大理由
　　1）2020年TV面板价格下行空间极为有限。受全球新冠疫情影响，Q2下游电视终端厂商备货同比有所下滑。根据群智咨询数据，三月TV面板价格已环比二月持平，Q2预计有小幅价格下行压力。根据AVC预测数据，Q2海外市场需求将达到年内最低点，预计欧洲与北美市场出货分别同比下滑15%与5%，结合Q1中国大陆市场出货下滑因素影响，AVC预计2020年全球TV整机出货2.15亿台，同比下降5%。我们认为，考虑到电视面板尺寸增长，电视面板出货面积增速预计高于-5%。结合产能同比增速，2020年TV面板供需整体偏紧，Q2是年内需求低点。如欧美疫情在Q2得到较好控制，20H2结合需求恢复因素，及韩厂减产效果显现，TV面板价格具备上涨空间。
　　2）2020年国产面板厂商盈利情况仍有较强支撑。根据群智咨询TVLCD面板价格数据，目前32/40”面板价格接近19Q2末水平，43/50/55/65”面板价格接近19Q3初水平。物料已经占据LCDTV面板绝大部分成本。随着国产化率的提升，及上游材料供应规模效应带来的成本下降，我们认为在同一价格水平下，该价位国产面板厂商相应产品利润率，将高于往年同等价位水平。而目前TV面板价格下行空间已非常有限，对于国产厂商2020年盈利情况不宜悲观。其次，在疫情影响下，笔电、平板等IT类产品出货需求较好，价格更为稳定。预计在TV销量下滑预期下，国产面板厂2020年将增加更多IT类产品出货，对于公司整体利润率也有较强支撑。
　　3）韩厂OLED电视对于市场整体供需影响有限。OLED电视拥有更好的显示效果，但基于蒸镀工艺的技术，大尺寸产品提升良率难度太大，成本持续较高。目前OLED电视出货渗透率低于1.5%，很难成为主流解决方案。大屏显示领域LCD产品也期望在显示效果上进行提升，因而BDCell（对比度）、Mini LED背光（HDR动态特性、对比度）、量子点QLED（显示色域）等技术相继出现，目前来看Mini LED背光是最有机会大规模渗透的方案，显示性能不逊于OLED电视，且成本具备持续下行空间。
　　4）台厂6代以下产线未来也持续面临产能退出压力。由于手机OLED解决方案占比的持续提升，未来LCD产品市占率将逐步下降，同时手机市场本身也面临一定的销量减退压力。根据测算台厂6代以下产线产能，占全球面板总产能比例约15%。整体也有较大可替代空间。台厂成本及供应配套相较于大陆厂商也不具备优势，未来亦面临持续的产能退出压力。
　　总结来看，我们认为大尺寸LCD产能供应未来走向京东方、TCL双寡头格局，也将显著提升头部厂商产品的议价能力，看好未来LCD产品盈利能力的持续提升。2020年起OLED产品逐步放量也将显著带动龙头厂商未来营收及盈利能力提升。长周期底部投资价值已显现。重点推荐京东方A、TCL科技，建议关注彩虹股份、深天马A、维信诺。
　　风险提升
　　疫情持续，下游需求下滑幅度较大；海外退产进度不及预期。