兴业证券-中航电子-600372-航空产品收入加速增长，剥离亏损资产助力业绩提升-200404

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　　投资要点
　　公司公布2019年年报：公司实现营业收入83.52亿元，+9.27%；归母净利润5.56亿元，+16.00%；扣非后归母净利润2.29亿元，+31.87%；基本每股收益0.32元/股，+15.20%；经营活动产生的现金流量净额7.36亿元，同比增加7.01亿元；加权平均净资产收益率7.11%，同比增加0.49个百分点；公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币0.60元（含税），合计分配股利1.05亿元，占归母净利润的18.9%。公司公布2020年经营计划：2020年全年，公司计划实现营业收入83.17亿元，同比减少0.43%（同口径相比收入增幅6.8%），利润总额6.96亿元，同比增长10.34%。
　　2019年公司营业收入同比增长9.27%，增速创近5年新高，其中航空产品是公司营收的最主要来源。2019年公司航空产品销售收入69.98亿元，同比增长16.34%，占公司营业收入比例达83.79%，航空产品近3年收入增速持续提高，反映出下游航空装备需求加速。
　　公司下属11家重要子公司，经营情况差异较大。2019年公司剥离宝成仪表，对公司业绩改善较大。按照剥离掉宝成仪表后的口径重新测算，公司2019年的收入调整为77.90亿元，+8.66%；归母净利润调整为7.04亿元，+17.23%，随着公司亏损资产的剥离，预计2020年公司业绩有望实现更大弹性。
　　2019年，公司毛利率30.87%，同比增加1.19个百分点；净利率6.93%，同比增加0.62个百分点；ROE为7.11%，同比增加0.49个百分点。其中航空产品毛利率30.89%，同比增加1.32个百分点。公司期间费用率23.19%，同比减少0.44个百分点。公司研发投入金额达5.90亿元，占总营收的7.06%，同比增加1.22个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额7.36亿元，同比增加7.01亿元，主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加。
　　我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为6.24/7.21/8.37亿元，EPS为0.35/0.41/0.48元，对应PE为36.8/31.9/27.4倍（2020/4/3），维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：收入确认进度低于预期；军、民品市场竞争加剧、毛利下滑；新业务开拓进展不及预期。