西南证券-福晶科技-002222-全球非线性晶体领军者，受益超快渗透率上行-200403

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　　全球非线性光学晶体龙头，享誉世界的“中国牌晶体”：公司深耕激光产业链上游元器件领域，主营产品包括晶体元件、精密光学元件和激光器件三类，其中晶体元件板块中的LBO、BBO等非线性光学晶体市占率稳居全球第一，非线性晶体也是目前公司最重要盈利点。公司下游客户包括德国通快、美国相干、光谱物理、国内大族激光、锐科激光等激光产业中的龙头企业，已形成了稳定的长期合作关系。公司品牌“CASTECH”已在全球激光界树立起高技术、高品质、优质服务的市场形象，被业内誉为“中国牌晶体”。
　　下游需求放缓，公司业绩短期承压：2019年受3C消费电子市场下降、制造业疲软等因素的影响，紫外激光器等下游市场需求出现回落，拖累公司晶体板块收入，公司业绩出现小幅滑落。根据公司2019年业绩快报，2019年公司实现营收5.0亿元，同比+2.0%；归母净利润1.3亿元，同比-11.5%。分板块来看，晶体板块受下游需求放缓导致板块收入小幅回调；精密光学元件和激光器件板块随着公司产品和市场的持续开发，板块收入同比上升。
　　超快紫外激光器渗透率加速上行，带动非线性晶体市场迎拐点：近年受下游市场需求趋稳影响，全球非线性晶体市场增速下行；而随着5G技术持续落地，手机等电子产品中元件预计向小型化、密集化进一步发展，带动精密加工需求的加速释放，超快紫外激光器渗透率预计进一步上行。根据我们的测算，2025年超快紫外激光器占紫外激光器总出货比重将达50%（目前约20%）；受益超快紫外激光器拉动效应，非线性光学晶体市场空间至2025年有望突破5亿元，2020-2025年CAGR达12%。
　　三大优势支撑公司高盈利能力，立足核心竞争力持续延伸产业链。公司凭借技术稀缺性、规模效应叠加本土人力成本优势，自上市以来非线性晶体板块保持毛利率的高位运行；在下游超快紫外激光器增长驱动的市场升级中，公司有望率先享受红利；目前公司立足核心的晶体生长工艺，经多年向下游领域的研发投入与积累，目前已形成“材料――元件――组件――器件”的产业链布局，未来有望进一步拓宽市场空间，为公司业绩增长提供新动力。
　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.33、1.48、1.84亿元，对应PE34、30、24倍，首次覆盖给予“持有”评级。
　　风险提示：海外疫情防控不及预期，公司新产品开发不及预期，汇率波动风险。