中信证券-传智教育-003032-2021年三季报点评：业绩持续恢复，长期依旧稳健-211025

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公司3Q21实现收入/净利润1.86/0.37亿元，受疫情影响公司业务仍处于恢复中。

考虑到10月以来局部地区的疫情反复，公司短期业绩或仍有一定波动。

长期看，公司在不断加码研发&拓展渠道，巩固自身竞争力。

在国家鼓励职教背景下，公司作为优质的IT职教龙头望率先受益，上调公司至“买入”评级。

▍收入：局部疫情&河南水灾影响下，3Q21收入同比+5%。

公司1-3Q21实现收入4.90亿元/+11.12%，3Q21收入达1.86元/+5.05%。

3Q21在局部地区疫情反复&河南水灾影响下，公司部分地区线下培训难以开展，招生受到影响，但整体仍处于稳健恢复中，单三季度收入依旧实现正增长。

▍盈利：毛利率恢复至常态，费用投入有所增加。

1）毛利：公司采取积极的成本控制策略，优化冗余人员，加大线上授课应对疫情影响，3Q21毛利率达53.86%/-0.36pct，基本恢复常态。

2）费用：公司今年以来在营销端尝试长短视频推广、院校教辅教材引流等新营销方式，在上半年优化团队人员并减少投放力度的情况下，3Q21营销力度有所加大，为寒假高峰预热，销售费用同比+18%至0.28亿元，费用率达15.13%/+1.68pcts。

研发端，公司持续稳定投入，深化教研改革，3Q21研发投入达1721万元/-5.68%。

3Q21管理费用达1840万元/+21.44%，费用率达9.88%/+1.33pcts。

3）利润：1-3Q21公司归母净利润为6357万元/+361.21%，归母净利润率达12.98%/+9.85pcts。

其中，3Q21公司归母净利润为3744万元/-15.96%，归母净利润率达20.11%/-5.03pcts。

▍展望：短期疫情仍有波动，长期在鼓励职教发展背景下进一步夯实竞争力。

短期看，10月以来部分地区（北京、陕西等）疫情出现反复对公司线下培训开展和招生有一定影响，考虑4Q20北京地区也存在疫情影响，预计4Q21仍有望实现正增长。

长期看，公司不断加码自身竞争力，继续打磨课程质量，加快课程迭代周期，开发鸿蒙等前瞻性课程内容，同时不断尝试新营销方式，拓展获客渠道。

在国家鼓励职业教育的背景下，下游需求有望进一步增加，公司作为优质的IT职教龙头望率先受益。

▍风险因素：渠道扩张不及预期、局部疫情反复影响线下业务、募投项目建设不及预期等。

▍投资建议：结合局部地区疫情反复对公司招生和教学开展的影响以及公司成本控制得当对盈利能力的支撑，维持2021-23年EPS预测为0.31/0.50/0.59元。

公司注重产品和教研，积累了优异的口碑和自然流量，具备长期稳健增长的基础，在国家鼓励职教背景下，公司作为优质的IT职教龙头望率先受益。

根据DCF估值法，我们维持公司目标市值113亿元，对应目标价28元，上调至“买入”评级。