东吴证券-固收月报：全球放水对冲疫情，美元或还未见顶-200405

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　　事件
　　欧美日英货币政策：（1）欧洲除了祭出宽松货币政策外，也分别调降了经济增长预期和通胀预期，而日英两国则是维持当前政策不变，下调经济增长预期和通胀预期；（2）另外，欧日目前皆已迈入负利率，两国的宽松政策本就是市场的关注重点，追加欧央行此次的宽松行为欧洲内部存在分歧意见，且不如市场预期。欧元区核心国成员反对此次重启量化宽松，而市场认为购债规模过小宽松力度不足；（3）美联储紧急降息开启了全球降息的步伐，央行们推出多项宽松政策缓解金融市场的危机，加拿大受疫情影响较大，央行一个月之内三次降息应对对加拿大经济造成的负面影响，若5个月控制不了疫情，经济将遭受严重衰退，第二季度GDP或急剧下降9.6%，全年下降1.1%，加拿大央行或宣布负利率政策，隔夜利率或降至-0.25%；（4）瑞士和瑞典目前仍然维持利率不变，不过也在视疫情的发展采取积极的货币政策应对，相应下调了经济增长预期和通胀预期。
　　金砖国家（除中国外）货币政策：（1）3月27日G20特别峰会之后，印度货币政策委员会提前召开会议，宣布一系列降息、降准、大规模资产购买计划等货币政策；（2）3月20日，俄罗斯央行利率决议维持基准利率6%不变，此前在2月7日，该央行将利率下调了25个基点。其他方面，3月30日俄罗斯央行宣布下月开始停止购买黄金，目前其持有价值约1200亿美元的黄金储备；（3）3月19日，巴西央行下调基础利率50个基点至3.75%，3月23日将定期存款准备金率由原来的25%下调至17%；（4）3月19日，南非央行下调基准利率100个基点至5.25%，下调回购利率50个基点至5.75%，并下调流动性覆盖率至80%。预期方面，央行将2020年GDP增长预期由1.2%下调至-0.2%，CPI增长预期由4.7%下调至3.8%。南非央行还表示将在二级市场购买政府债券。
　　其他G20国家货币政策：（1）3月16日，韩国下调基准利率50个基点至0.75%来应对通货紧缩的风险，但也进一步逼近零利率，压缩了未来的政策空间。另一方面，这一利率政策也可能将更多游资引入房地产市场，并可能引发资本外流；（2）3月3日，澳洲联储调降利率25个基点至0.5%，3月19日，继续调降25个基点至0.25%，可以说澳大利亚也已经在零利率的边缘。但好在澳大利亚的经济指标表现并不十分悲观，3月份AIG/PWC制造业表现指数大于50，甚至呈现扩张态势。
　　观点
　　发达经济体货币政策界限感凸显：综合来看：（1）伴随货币空间相对较大的美联储在3月份倾囊而出，欧美日英的货币政策界限感更加凸显，下一步释放活力或主要来自于国内疫情防控效果较弱的新兴经济体；（2）美国相较其他全球主要国家降息幅度较大，但美元仍相对坚挺，兑美元来看，欧元贬值-0.05%，英镑贬值-3.33%，日元升值+0.32%，反应出一方面低息美元凸显出作为避险货币的属性，另一方面联储作为美元资产的最终托底方，购买规模之巨；（3）伴随全球经济停滞，全球贸易量同结算美元的流通速度同步下滑，“美元荒”或进一步加剧，新兴市场国家“筑堤”操作或限制未来宽松的货币政策空间。
　　风险提示：（1）市场超调超预期；（2）疫情防控失策超预期；（3）民粹反弹超预期。