天风证券-家用电器行业专题研究：疫情风险之下，家电企业的现金流还好吗？-200404

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　　疫情第一阶段：国内集中爆发
　　在疫情的第一阶段，更多是国内的集中爆发。在各省市政府的严格管控下，人员流动强行减少，被迫限制在当地，最终造成供给和需求无法动态匹配。从前期与投资者交流的情况看，大家也是对于复工进度较为关注。因此，内销市场表现乏力以及复工进度难以满足而带来的成本增加是Q1影响经营性现金流的两大主要原因。从测算结果能看到，三大白电的经营活动产生的现金流量净额可能在-100亿元左右。对应去看报表中的资金，短期是完全可以承受的。
　　疫情第二阶段：海外进入爆发期
　　目前，肺炎疫情已经由国内集中爆发逐渐演变成海外爆发，且有长期持续的趋势，Q1影响更多在于内销市场和满足海外订单的供给，而继续往Q2走，海外市场将成为更为主要的影响因素，即海外需求的下降最终会传导到供给端。根据我们的测算，Q2现金流情况相对Q1有所好转，即使国内供给恢复，在全球化的影响下可能暂时看不到业绩上的明显好转，但龙头企业的现金流状况依然相对可控。
　　其他考量因素一：集团下属财务公司
　　梳理完季度现金流的情况，我们也更关心龙头企业对于上下游的资金支持情况，以此来判断风险蔓延的可能性。对资产规模大、盈利能力强、现金流表现稳定的家电龙头公司来说，财务公司的设立比较常见且时间偏早，但在目前压力较大的宏观环境下，市场中也可能会出现对于其账上资产安全性的担忧。根据格力和美的19年中报的披露数据可以看到，其现金流断裂的可能性很小。
　　其他考量因素二：分红&回购
　　我们认为家电公司取消分红和暂停回购的可能性概率较小。一方面白电龙头公司现金流充裕，另一方面，通过我们前面测算经营性现金流的情况看，现金流即使有压力，基于国内疫情较好的恢复情况，二季度现金流方面的压力大概率会出现好转，且分红的支付在现金流量表中通常在Q2或者Q3体现。
　　投资建议：疫情的发生使家电公司基本面遭受挑战，2020年的业绩增长受困。从长期角度来看，短期的波动实为龙头企业整合市场带来了契机，放眼全球也的确很难产生可供替代的产能。且海外经济活动的被迫暂停本身属于短周期事件，近期海外政府针对疫情反应与行动速度在加快，疫情可控性有可能进一步加强，全球疫情见顶时间表可期，建议积极关注三大白电龙头公司格力电器、美的集团、海尔智家。
　　风险提示：研究假设及研究结论可能与实际情况存在差异，宏观经济波动风险；海外疫情蔓延超出预期等。