西南证券-生益科技-600183-产业布局清晰，PCB覆铜板业务齐发展-200404

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　　业绩总结：公司]2019年实现营收132.4亿元，同比增长10.52%，归母净利14.5亿元，同比增长44.8%，扣非归母净利润13.9亿元，同比增长50.7%。
　　覆铜板产能逐渐释放，结构升级助力盈利提升。2019年覆铜板合计销售面积9321万平米（+7.3%），销售粘结片12,379.26万米（+2.51%），覆铜板粘结片销售收入100亿，同比增长2.41%，毛利率24.76%，同比增加4.6pct。公司2019年主要在南通、九江、陕西扩产，产能已经逐步释放，其中九江主要产能预计于20年5月份投产，承接广东高TG覆铜板产能，以便扩张高频高速产能。受益于下游通信PCB需求强劲，通信用CCL出货增长较快，高频高速在华为体系导入加速，中美贸易争端下生益在高频高速CCL的替代空间打开，其技术积累已经达到国际领先水平，预计相应产品出货有望维持较快增长。
　　PCB跻身一线高端通信板供应商，产能积极扩张备战5G：生益电子PCB业务实现营收30.4亿，同比增长49.4%，毛利率28.9%，同比提升2.9pct，销售面积78万平米，同比下滑2.8%，主要系产品结构升级，平均单价3903元/平米，大幅提升90%。生益电子除在东城工厂技改扩张外，其在江西吉安扩建180万平产能预计Q3进入一期产能投放，预计产能瓶颈得到解决后公司产值将快速提升。生益电子已经披露拆分上科创板预案，预计分拆完成后公司独立自主性加强，激励机制落实到位，公司有望进入快速发展通道。
　　战略布局清晰，优异管理助力企业腾飞。生益科技在产品线布局上卡位上下游核心节点，上游原材料投资的联瑞新材已经拆分上市，实现了硅微粉的国产替代，下游培育PCB产业快速发展，跻身国际一线高端通信板供应商。管理层专注核心业务，高度重视技术研发，覆铜板不断进行产品结构升级和产能扩张，行业领军地位不断加强。
　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.78元、1.03元、1.3元，未来三年归母净利润将保持28%的复合增长率。考虑到公司在高频高速覆铜板的国产替代空间巨大，以及PCB产能的大幅扩张，未来业绩有望维持较快增速，维持“持有”评级。
　　风险提示：5G建设不及预期，PCB需求不及预期，覆铜板价格大幅下跌，通信PCB市场竞争格局恶化。