光大证券-卫宁健康-300253-2019年年报点评：经营依旧稳健，创新业务面临新机遇-200406

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　　◆事件：公司发布2019年年报及2020年一季度业绩预告：2019年公司实现营收19.08亿元同增32.6%，实现归属于上市公司股东净利润3.98亿元同增31.4%，实现归属于上市公司股东扣非后净利润3.42亿元同增22.6%，经营活动产生现金流量净额2.33亿元同增88.3%。2020Q1预计实现归属于上市公司股东净利润500-1500万元同降91.3%-73.9%。
　　◆业绩符合预期，稳健经营持续
　　2019年公司软件销售及技术服务实现营收14.42亿元同增28.6%，2018年同期是31.9%；硬件销售实现营收4.5亿元同增48.2%，加回股权激励费用经调整后的净营业利润4.20亿元同增30.9%，与收入增速基本匹配。受益人员费用及差旅及会务费缩减，销售费用率由2018年同期的14%下降到12.7%。创新业务亏损进一步扩大，带来投资净收益-2006万元。2019Q4实现营收7.1亿元同增38.2%，延续Q3的39.7%的高速增长。新增中标1000万元以上项目41个，相比2018年24个提升明显。
　　2020Q1业绩大幅下滑，主要是新增股权激励费用2591万元，和对外捐赠1212万元，以及退税延期等影响。暂不考虑退税影响同口径下2020Q1净利润为4303万元-5303万元同降25.1%-7.7%。此外疫情影响招标3月份已恢复，单月中标金额同增超1倍，预计Q1营收同增10%-15%。
　　◆行业景气持续，创新业务面临新机遇
　　在互联互通、电子病历等级评审、互联网医院医保支付等政策驱动下，医疗IT行业景气度有望持续。疫情带来对于互联网医院和在线诊疗的新思考，截止Q1，公司旗下的纳里健康平台已累计接入开通互联网问诊的医疗机构1300余家，与实体医疗机构合作共建已取得医疗机构执业许可证的互联网医院约100家。参股子公司卫宁科技中标国家医保平台子系统，随着各地医保局招标启动，面临良好的市场机遇，有望贡献当期投资收益。
　　◆投资建议：按照公司2019年的股权激励计划，2020年将摊销对应费用9328万元，将公司2020年归属于上市公司股东净利润由5.3亿元下调为4.59亿元，维持2021年6.8亿元，预计2022年9.07亿元。2020-2022年对应EPS分别为0.28、0.41、0.55元/股，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：医疗IT投入缩减，创新业务进展低于预期的风险。