东方证券-策略周报：耐心等待，市场情绪回落不是坏事-200406

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　　研究结论
　　事件：A股的成交额、涨停公司数量、两融等数据在近期持续回落（详见市场回顾）。我们认为，当前时点市场情绪回落不是坏事，值得耐心等待。具体来看：
　　一、市场在等待什么？我们认为有三点：一是期待和等待国内后续一揽子政策进展；二是海外疫情的整体“拐点”信号；三是A股上市公司基本面见底的时间点。详细来看：
　　（一）政策方面，年内两次降低存款准备金率，4月15日和5月15日的降准将释放长期资金约4000亿元。同时央行表示，实施稳健的货币政策更加灵活，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置，注重定向调控，兼顾内外平衡，保持流动性合理充裕。我们认为，政策集中落地的时间点有望在4月中下旬更加明朗，后续值得期待政策包括特别国债的发行规模、财政赤字率规模、地方专项债进一步扩大规模等。
　　（二）从新增确诊人数来看，目前（截至北京时间4月4日）海外疫情还处于爬升阶段，此次新冠肺炎海外的发酵涉及多国以及全球主要的经济体，因此时间点上保守预计全球二季度经济会受到疫情较为严重的冲击。3月美国非农就业、失业率以及周度申请失业救济金人数/16岁以上劳动力人口比重数据，均表明美国正面临严峻的经济冲击，这也意味着全球经济的不确定性正在大幅增加。
　　（三）基本面来看，根据《2月月报：基本面和预期差：疫情冲击下的A股投资逻辑》中的梳理，受到疫情影响、以及一季度收入占全年比重较高（23%以上）的行业主要为交运（航运、公交、机场）、饮料制造、零售餐饮、家用轻工和服装家纺、白电等，这些行业几乎确定2020年一季度业绩将会出现较大下滑。中报来看，在国内疫情影响基本面的基础上，还需考虑外需影响。我们梳理了最近三年A股海外业务收入占比较高的行业，主要为其他电子、渔业、半导体、交运设备、橡胶、光学光电子、视听器材、白电、电机、纺织制造、电子元件、汽车零部件等，涵盖了多数制造业。从行业大类来看，信息技术、工业制造、材料制造近三年的海外收入占比分别为28.28%、11.34%、10.86%，保守来看，这些行业今年中报都将受到较为明显的外需冲击。
　　二、因此，整体上我们认为一方面后续政策的进一步加码值得期待，另一方面市场所关注的海外疫情冲击和上市公司业绩两个因素还需要时间落地，市场情绪指标的回落本身也说明了投资者整体较为谨慎；我们维持四月月报《来日方长，防守为上》中的观点，认为短期以防守为主，市场等到下半年机会更好。
　　三、配置角度，二季度我们建议：（1）医药和必需消费品：受疫情影响较小，上半年预计业绩表现稳健。细分行业主要为医疗设备和器械、部分中药和抗生素维生素等特色原料药、新冠病毒检测试剂、远红外传感器等医药细分板块；肉类制品、饲料和疫苗等猪后周期，粮油、调味品、榨菜酵母等食品日用品，以及关注需求相对刚性的商超和快递行业。（2）低估值、稳定分红及高股息率个股及行业。主要为水电、地产、银行、消费、煤炭建材钢铁等板块龙头等。（3）受益于提振内需政策以及政府采购的板块，主要为装配式建筑和建筑设计、大基建、政务云和政务软件服务等。下半年可以关注弹性更大的TMT科技、酒店旅游等可选消费。
　　风险提示：1、海外疫情持续发酵；2、国内政策推进不及预期