中泰证券-钢铁行业：边际成本下行-200405

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　　投资策略：受疫情蔓延影响，全球停摆造成经济严重衰退。各国政府开始强力干预，但本轮“刺激政策”更多为“赈灾”作用，并不会解决根本问题。正如我们在此前一系列报告所阐述的观点，本轮危机关键是由公共卫生事件引起的，传统的货币与财政政策作用非常有限。疫情从物理上限制了经济活动中的人员聚集，在人员流动受限的情况下经济难以提振。同时海外疫情的蔓延，不仅使得国内防疫防控措施难以退出，还导致大多数国家彼此“隔离”，若疫情不能在短期得到控制，全球供应链长期隔离可能会引发更多次生危害产生。由于抗疫长期化，近期国内政治局会议提出防控常态化，经济会有一定的对冲措施，但防控状态下强刺激概率依然较低。近期废钢价格大幅下跌，原因是废钢企业复工导致供应显著回升。电炉钢是行业边际成本，废钢价格下跌带来边际成本回落，行业整体盈利压缩。另外，废钢价格已接近铁水成本，原料替代效应将显现，铁矿等高炉原料将面临竞争压力。海外方面，疫情冲击使得全球冶炼能力和原料严重过剩，海外原料及半成品到岸成本已低于国内水平，将对国内定价造成影响。国内情况亦不乐观，疫情防控常态化使得复工难以完全到位，地产的均值回归是中期尚未落地的风险，疫情导致的收入下降和预期打击可能加速这一风险的到来，预计后期地产投资结构将转向压缩新项目投入，转向存量项目加速建设，具体体现新开工面积下滑而施工面积较强组合，对偏前端的钢铁消费不利。叠加高库存、供应渐增，预计钢价及冶炼利润继续呈下行趋势，板块主要把握交易性机会为主，短期反弹可以关注成本领先的优质标的如方大特钢、三钢闽光、南钢股份等，除此之外技术领先的材料类标的久立特材、中信特钢等也可关注。
　　一周市场回顾：本周上证综合指数下跌0.30%，申万钢铁板块下跌0.92%。本周螺纹钢主力合约以3189元/吨收盘，周环比降140元/吨，幅度4.21%，热轧卷板主力合约以3035元/吨收盘，周环比降136元/吨，幅度4.29%；铁矿石主力合约以568元/吨收盘，周环比降20元/吨，幅度3.40%。
　　成交延续恢复：本周全国建筑钢材成交量周平均值为20.53万吨，环比增0.68万吨；五大品种社会库存2345.70万吨，环比降82.99万吨。周内成交和库存变动均显示需求处于持续恢复中，但现阶段终端需求仍未达到往年旺季水平，成交多集中于钢贸商之间，且库存去化存在前期订单补偿性转移情况。后期一旦下游需求复苏力度低于预期，我们很可能看到库存降幅快速收窄，彼时天量库存兑现压力将导致钢价持续承压。
　　电炉快速复产：本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉开工率分别为66.99%和72.46%，环比增1.11PCT和2.17PCT；本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉产能利用率分别为81.98%和75.18%，环比增0.48PCT和1.39PCT。
　　本周53家独立电弧炉开工率47.06%，环比增5.46PCT；产能利用率47.14%，环比增6.83PCT。当前钢厂利润尚可，整体生产积极性较高，且周内废钢价格大幅下滑，电炉钢复工动力更足，后期产量将继续回升。
　　钢价明显下跌：Myspic综合钢价指数周环比降2.47%，其中长材降1.79%，板材降3.33%。上海螺纹钢3420元/吨，较上周降100元，幅度2.84%；上海热轧卷板3200元，较上周降150元，幅度4.48%。后期钢价走势核心取决于实际终端需求复苏力度，若需求复苏低于预期，高库存叠加高产量压力或使得钢价跌破市场预期。
　　矿价表现弱势：本周Platts62%82.65美元/吨，较上周降3.25美元/吨，高低品价差企稳。上周澳洲巴西发货量2944.3万吨，环比降235.3万吨，到港量851万吨，环比降58万吨。最新钢厂进口矿库存天数25天，较上次持平。天津准一1850元/吨，环比持平；废钢2150元/吨，环比降110元/吨。铁矿石供需基本面尚可，需求端存在高炉持续复产，且海外矿山发运量无明显激增，周内矿价下跌更多受钢价回落带动。近期废钢价格连续回落，已接近铁水成本，后期铁矿石价格或受替代效应压制。
　　盈利全面收窄：本周主流钢种盈利均呈下跌态势，根据我们模拟的钢材数据，周内矿价表现弱势带动成本端小幅下滑，而成材周度均价环比下跌幅度更大，行业吨钢盈利全面收窄，其中热轧卷板（3mm）毛利降103元/吨，毛利率降至2.44%；冷轧板(1.0mm)毛利降189元/吨，毛利率降至-7.15%；螺纹钢(20mm)毛利降50元/吨，毛利率降至11.98%；中厚板(20mm)毛利降46元/吨，毛利率降至5.74%。
　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。