东吴证券-一周策略：货币政策加大宽松，财政政策加快配合（2020年第12期）-200405

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　　观点
　　专题：4月定降再次到来，外似宽松内实精准：4月3日央行发布公告，为支持实体经济发展，促进加大对中小微企业的支持力度，降低社会融资实际成本，决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，分别于4月15日和5月15日实施，每次下调0.5个百分点，2次总共释放长期资金约4000亿元。
　　利率债：周一公布了2020年1-2月工业企业利润数据，受疫情影响生产回落，企业利润大幅下降；周二公布了2020年3月份官方制造业PMI相关数据，全国范围内复工复产和物流的恢复虽已随着国内疫情的缓和而加快，但在疫情完全结束前，内需恐难以完全恢复；同时海外疫情处于扩散期，疫情防控失策超预期，风险的进一步升温使得避险情绪增加，对于安全资产的需求随之提升，基本面的疲弱利好债券市场。内外经济压力仍大，逆周期政策调节力度持续加大，周内降准降息之下债市行情延续，同时我国资金面依旧处于相对宽松状态，因此预计长端仍有一定的下行空间。
　　信用债：本周公用事业行业债券交易量继续扩大，与此同时，与基础设施建设相关的材料及能源等行业的债券交易量在本周也有所上升，这与国内疫情初步得到控制之后各地出台的重大项目建设计划密切相关。随着各地复工进程的加快，重大项目的逐步铺开，以及5G基站的加快建设，相关行业交易量必然会继续增长。当前国内疫情形势逐渐好转，此前受疫情所困的房地产、餐饮、服装加工等行业的发展趋势值得看好，引鉴2003年非典经验，疫情后期上述行业迎来报复性消费上涨的可能性较大，相关行业债券的偿债压力可能会得以缓解。而另一面国外疫情形势逐渐加重，我国出口加工型企业可能会遭遇重挫，鉴于国外疫情短期内难以得到缓解，该类型行业短期内的偿债压力可能较大，其偿债风险值得关注。
　　可转债：央行为支持实体经济发展，促进加大对中小微企业的支持力度，降低社会融资实际成本。降准对于各个板块或概念股的影响不尽相同，对于A股大盘的刺激可能不是很大，对于债务较高、资金敏感型行业将会受益不少。新老基建、科技板块仍是配置主线，同时随着融资环境改善和市场利率的下行，一些物流、环保板块也值得关注，如顺丰转债、瀚蓝转债，顺丰是国内领先的物流企业，债项评级为AAA，瀚蓝环境是国内领先的环保企业，债项评级为AA+级，债项评级都是中高级评级，债底保护性强，平价较高，可根据实际情况适当配置。参与之前应该做好波动的准备，同时仍需时时关注疫情动态及国家政策走向。
　　海外宏观：本周经济数据方面，4月2日美国劳工部公布初请失业金人数和续请失业金人数，初请失业金人数达664.8万，是前值328.3万的2倍，也远高于预测值350万，续请失业金人数302.9万，高于前值178.4万，低于预测值488.2万；美国季调后非农就业人数3月下降70.1万，预测值为下降10万，前值2月份数据为增加27.5万，美国ADP就业人数3月下降2.7万，预测值为下降15万，前值为增加18.3万；3月，美国失业率为4.4%，高于预测值3.8%和前值3.5%，美国时薪年率3.1%，高于预测值和前值3.0%，美国劳动参与率62.7%，低于预测值63.3%和前值63.4%；3月31日，欧元区CPI年率报0.7%，低于预测值0.8%，前值1.2%，而核心CPI年率报1.0%，低于前值1.2%。
　　风险提示：利率债：海外疫情发酵，经济下行压力。信用债：疫情影响持续，关注高收益率债券投资机会和风险。可转债：关注股市波动风险。海外：（1）市场超调超预期；（2）疫情管控失策超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。