光大证券-锦江酒店-600754-2019年报点评：整体业绩平稳，整合初见成效-200404

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　　◆营收净利保持平稳，整体费用率有所下降
　　2019年营收150.99亿/+2.73%，净利10.92亿元/+0.93%；扣非净利8.92亿/+20.69%，扣非净利增长主要因交易金融资产和其他非流动金融资产的公允价值变动收益以及处置所得的投资收益相比同期有所下滑（1.2亿对比2018年2.8亿）。EPS1.14元/股。毛利率89.89%/+0.29pct，财务费率2.25%/-0.28pct，因偿还部分银行借款，利息费用减少；销售费率50.92%/-0.37pct；管理费率27.19%/-0.64pct；整合效应下控费显著。
　　Q4营收38.17亿/+2.04%,归母净利2.19亿/+4.14%,扣非后归母净利0.93亿/+49.13%。
　　◆开店保持高速增长，Revpar整体略降
　　酒店经营方面：1）境内酒店：整体RevPAR为157.26元/-0.71%，平均房价为210.58元/-4.30%，出租率74.68%/ -3.77pct。受宏观经济、影响，出租率、平均房价下降导致整体RevPAR有所下降。另，分系列看，经济型RevPAR114.91元/-7.31%，中端RevPAR 202.70元/-6.03%。2）境外酒店：RevPAR为37.12欧元/间/+2.26%，出租率63.93%/+0.50pct。
　　境内酒店同店方面，RevPAR-3.44%，中端/经济型同店RevPAR各-1.07%/-7.75%，经济型酒店下滑程度较大。
　　酒店开店方面：全球酒店净开业1071家，其中加盟店净增1094家，其中境内酒店净开业752家，加盟业务继续扩张、直营业务净关店。
　　收入方面：1）19Y有限服务连锁酒店合并收入148.46亿/+2.66%。
　　其中，前期服务费收入6.91亿元/+16.29%，持续加盟费收入22.35亿/+9.70%。2）餐饮业务：合并营收2.53亿/+7.17%，利润总额1.33亿/+5.56%。
　　◆盈利预测：考虑目前全球疫情的影响，我们下调20-21年EPS为0.50、1.23元，对应PE为49、20倍，新增22年EPS为1.28元，对应PE为19倍，考虑未来公司轻资产战略有利于对抗外界宏观环境的波动风险，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：经营成本上升、宏观经济波动、加盟店管理风险、疫情减缓不及预期。