天风证券-知乎-ZH.US-21Q3业绩前瞻：用户预计保持高增长，视频化及商业化积极推进-211025

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整体业绩前瞻：我们预计21Q3单季度营收同比增长114%至8.2亿元，符合公司前期业绩指引（8.15-8.2亿元）。

收入层面，我们预计广告收入同比增长35.8%至3.1亿元；内容解决方案同比增长495%至2.7亿元；会员收入同比增长109%至1.9亿元；其他收入同比增长200%至0.45亿元。

我们预计公司21Q3毛利率为53.2%。

费用端，我们预计21Q3销售费用投放力度低于前期预期，预计21Q3期内净亏损收窄为1.5亿元。

用户方面，我们预计21Q3知乎MAU达到1亿，预计2021年知乎全年平均MAU增速有望超过40%。

根据QM数据，知乎21Q3平均MAU同比增长27%，环比增长6%；DAU同比增长6%，环比略降2%。

社区内容方面，知乎持续发力以“获得感”为中心的优质内容建设，积极推进视频化激励，品牌价值不断提升。

知乎在21Q3持续发力符合平台调性的自制内容，强化知乎品牌，具体包括：9月9日发布的新知青年说《大学第一课》，邀请的嘉宾包括李银河、张继科等；9月23日发表的知乎故事大赛第三季的征集；10月11日发布的首部儿童科普绘本《知乎版十万个为什么》等。

知乎持续打造高质量内容，我们认为知乎作为独特定位的问答社区，其护城河也正在日益深化。

平台78%的图文通读率和21.7个月的过去三个月内知乎浏览量Top1000问题的平均流通周期也能侧面佐证我们这一判断。

视频化推进上，知乎在21Q3先后推出了“夏日好「食」光（共4期）”、“开学季老司机”、“知识充电站：社科人文”“有识之视·美食站”“云吸宠计划”，提供现金及流量奖励。

知乎平台品牌价值不断提升，BrandZ最具价值中国品牌100强榜单中，知乎位列第84位，知乎品牌价值相较去年增长133%达到24.09亿美元，排名较去年提升7位。

商业化方面，关注AdStory带来的广告价值提升效果，“芝士”、“吐司”计划助力内容营销。

知乎于7月29日公布了”AdStory”，区别于传统知乎的信息流广告，Adstory在信息流中的显示更为原生。

配合多种跳转落地形态，有利于提升各节点的转化效果。

在“知+”业务推进上，知乎于9月发布了“吐司”平台，该平台在知+的选题推荐和投放诊断环节，通过热门问题推荐、相似问题推荐、投放数据、分发诊断等模块从运维和数据的角度赋能知+内容商业解决方案。

随着知乎用户规模增长、知+业务的进展及品牌广告主对平台认可度的提升，我们认为内容商业解决方案业务有望持续保持强劲增长。

用户数和付费用户渗透率有望双升驱动付费会员业务持续高速增长；电商“种草”工具不断得到完善。

知乎于2021年双11之际针对不同级别的创作者推出了不同级别的内容生产邀约“任务”工具及种草内容分发工具“知荐”，叠加“热榜”、“小蓝星”等原有榜单。

投资建议：我们认为知乎为具备特色的稀缺平台，用户及营收均处于高增长阶段，看好公司社区壁垒及未来商业化空间。

我们维持收入预期，预计2021-2023年公司营收为29.96亿、56.81亿、91.18亿元，同比增速分别为122%、90%、61%。

考虑公司销售费用投放相比前期预期减少，预计公司Non-GAAP净亏损相比前期预期缩窄，调整公司21-23年Non-GAAP净利润至-7.20亿元、-6.32亿元、-0.16亿元（前值-10.03亿元、-8.91亿元、-1.09亿元）。

公司当前市值对应PS分别为11.8x/6.2x/3.9x，维持“买入”评级。

风险提示：本报告仅为业绩前瞻，具体财务数据以公司披露为准；用户增长放缓；用户活跃度和粘性下降；PUGV内容生态不稳定，商业化进度不及预期；短期亏损扩大，行业竞争加剧；内容及数据安全等监管风险。