天风证券-大华股份-002236-公司战略效果显著，2020年机遇与挑战并存-200405

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　　事件：2020年4月2日，公司发布2019年度报告，2019年度实现营业收入261.49亿元，同比增长10.50%，实现归属上市公司股东净利润31.88亿元，同比增长26.04%。
　　点评：持续坚定看好公司受益安防智能化、雪亮工程带来的市场边际扩大。在盈利能力方面，公司2019年利润率逐季上升，盈利改善趋势明显，未来将受益利润率提升。公司2019年度实现归母净利润31.88亿元，同比增长26.04%，主要因公司持续高比例的研发投入带来的创新推动，同时，持续提升以视频为核心的智慧物联解决方案能力，积极把握市场和行业的发展趋势，公司2019年营销服务网络增加至51个国家，并在亚太、北美、欧洲、非洲等地建立53个境外分支机构，这有效的帮助公司了解当地客户需求，建立了因地制宜的销售模式，有效的提高了公司海内外的盈利能力。单季度来看，公司第四季度实现营收97.21亿元，同比增长12.58%，环比增长72.92%，归母净利润13.11亿元，同比增长35.73%，环比增长105.30%，，公司Q4利润环比增长优于收入增长，说明公司利润增长主要得益于公司利润率的提升。
　　毛利率和现金流优化策略推进顺利，研发投入持续增加。2019年，公司经营性现金流由9.55亿元增长至16.01亿元，同比增长67.55%，经营性现金流净额/营业收入为6.12%，同比增长2.08%，公司通过对项目进行审慎管控，优化项目质量的方式，有效提高了公司现金流。在毛利率方面，公司2019年毛利率上升至41.12%，同比增加3.96pct，主要因公司产品结构优化及公司营运效率提升，公司积极地营运网络铺设有效地建立了正确的销售模式，其中海外毛利率增加5.33pct，国内毛利率增加3.09pct。研发方面，公司2019年研发投入为27.94亿元，研发费用率为10.69%，同比增加1.04pct，公司持续加强对于人工智能、大数据和云计算、5G、网络安全、软件平台、机器视觉和机器人、多维感知等技术的研究、开发和产品化，将为公司未来竞争提供有力保障。
　　全球经济刺激政策出台，逆周期建设带来快速增长。随着我国疫情得到控制，经济生活恢复正常，以及全球经济刺激政策的陆续出台，5G相关产品、机器人、无人零售、无人机、社区管控、基础设施建设等都有望为公司提供市场空间。同时。人体测温产品在疫情期间需求快速增长，增加了市场对热成像小众产品的认知，未来有望快速普及至电力测温、森林防火等需求热成像测温产品的领域。
　　投资建议：维持公司20-21年盈利预测39.54亿元和49.42亿元，给予2022年盈利预测57.08亿元，给予“买入”评级。
　　风险提示：安防行业景气度不及预期、雪亮工程推进不及预期、研发进度不及预期