太平洋证券-化工行业：油价短期波动加大，底部区域基本确认-200405

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　　事件：2020年以来，Brent和WTI原油期货结算价格分别下跌48.32%和53.59%至4月3日的34.11美元/桶和28.34美元/桶。主要由于3月以来，OPEC+继续减产谈判破裂、沙特俄罗斯实施价格战、全球疫情蔓延导致原油需求下降，国际油价遭遇有史以来最大单月跌幅，Brent和WTI分别下跌54.99%和54.25%至22.74美元/桶和20.48美元/桶。4月以来，产油国纷纷从供应端释放积极信号提振市场情绪，油价一度快速上涨，波动加剧。欧佩克+紧急会议拟于4月9日举行。
　　主要观点：
　　1.需求下滑加速原油供需失衡，油价暴跌利好进口国
　　供需失衡：尽管全球原油消费在1亿桶/日的量级，但整体供需紧平衡，100万桶，即1%的供需波动，即可造成油价大的波动。本轮油价暴跌，主要由于支撑2016年以来油价稳中向上的OPEC+减产协议，继续延期谈判破裂，叠加全球疫情蔓延，防疫导致不少地区经济活动暂停，能源需求大幅下滑，原油供过于求超1000万桶/日，恐慌情绪加剧了下跌。
　　供给端基本平稳：根据EIA2020年2月度数据，OPEC原油产量2849万桶/日，环比下降72万桶/日；美国产量1300万桶/日，环比提升7万桶/日；俄罗斯产量1129万桶/日，环比基本持平；沙特产量965万桶/日，环比下降20万桶/日。3月6日，OPEC+联盟围绕延长减产协议并加大减产力度的谈判破裂，沙特俄罗斯一时间发动价格战。4月1日起，原有OPEC+减产协议正式失效。沙特方面曾称已要求主要能源服务公司从4月1日开始，在可预见的未来达到1200万桶/日的产量计划，同时为升至1300万桶/日做好准备。俄罗斯方面表示当前不会增产，但不惧怕低油价。近日，美国表示希望俄罗斯和沙特尽快解决石油纷争。4月1日，总部位于美国科罗拉多州丹佛市的惠廷公司宣布申请破产保护，成为第一家债务重组的页岩油生产企业。随着低油价对产油国经济的拖累，迫于各方压力，欧佩克+紧急会议拟于4月9日举行。
　　需求端急剧下滑：2020年4月4日，全球新冠肺炎确诊超110万例。受“新冠”疫情全球蔓延影响，IMF、世界银行等机构纷纷下调全球经济增速预期，同时OPEC、EIA等机构纷纷下调2020年全球原油需求增速。IHS预计，3月全球汽油消费量同比下降18%，4月需求将同比下降33%。如果疫情得不到有效控制，预计石油需求持续低迷。
　　库存端有涨库风险：IHS预计2020年上半年，全球液体石油供应过剩18亿桶，远超2015年上半年的3.5亿桶，而目前的全球原油储存能力在13-16亿桶左右。此时对于进口国，是很好的增加石油战略库存的机会。如果产油国持续加大生产，全球原油库存可能在5月中旬填满，发生涨库，引发更大的价格下跌风险。
　　2.美沙俄三足鼎立，囚徒困境，三国杀
　　减产以来，美国成赢家：自2017年1月1日OPEC+首次达成的减产协议实施以来，美国无疑是最大的赢家。美国原油产量从884万桶/日增加47.1%至1300万桶/日，成为全球第一大产油国。沙特原油产量从1042万桶/日减少7.4%至965万桶/日。俄罗斯原油产量从1097万桶/日增加2.9%至1129万桶/日。作为生产成本最高的美国页岩油成功抢占市场。
　　囚徒困境，三国杀：从原油商品角度，一面是价格，一面是市占率，如何取舍。特别是需求下滑，供过于求，面对有限市场时，市占率、活下去或占了上风。从原油政治属性视点，原油向来是地缘政治、利益交换重要筹码及武器。从原油金融属性角度，投机、套保等各方力量厮杀，情绪带动价格波动加大。
　　3.油价短期波动加大，追高需谨慎，中长期可布局追高需谨慎：由于原油三重属性，变量极多，判断短期走势难度大，特别是美沙俄三足鼎立左右全球市场，尚处利益博弈阶段，市场消息造成短期情绪波动轻易改变价格波动方向。鉴于当前需求尚未恢复，有可能进一步下滑，依靠非市场化的减产协议会限制油价涨幅，油价追高需谨慎。
　　中长期可布局：（1）从产油国利益出发，油价上涨符合各自利益，持续的低油价会迫使各方利益妥协，达到新的平衡。（2）自本轮油价暴跌以来，美国各页岩油公司已大幅削减2020年资本支出，平均降幅达到35%，基本没有页岩油公司可以在20美元/桶的价格实现盈利，普遍在40美元/桶以上。持续的低油价，将造成更多的页岩油公司破产，失业人数增加。（3）沙特、俄罗斯的油气收入分别占财政收入的87%和40%左右，财政平衡油价分别达84美元/桶和42美元/桶。持续的低油价，将拖累产油国经济发展，提升财政赤字。（4）疫情终将结束，需求将得到恢复。有专家表示，全球疫情有望在4月底出现拐点。综上，当前的低油价是很好的中长期布局机会。对于原油进口国，可加大战略储备。
　　4.投资建议
　　我们认为出于各自利益需要，持续的低油价将迫使产油国妥协，重回谈判桌，商讨新的减产协议或措施，带领油价走出底部区域，而持续回升仍需等待疫情拐点，需求好转。首推原油产业链相关商品期货。对于股票端，推荐（1）海油产业链，包括中海油服、海油工程、博迈科；（2）煤化工龙头华鲁恒升；（3）烯烃原料多元化的万华化学和卫星石化。预计一季度为各公司业绩低点。
　　风险提示：减产协议谈判不及预期、疫情蔓延、需求持续萎缩、三桶油资本开支不及预期，化工品价格大幅波动