西南证券-沪电股份-002463-2019年年报点评：通信板乘5G东风，汽车板蓄势待发-200404

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　　业绩总结：公司2019年收入71.3亿，同比增长29.7%，归母净利润12.1亿，同比增长111.4%，扣非净利润11.5亿元，同比增长122%。
　　业绩符合预期，产能仍有边际增加空间。公司Q4利润3.5亿，较Q3的3.7亿略有下滑，主要系四季度通信板需求侧有短期扰动，考虑到19年10月份黄石二期投产，折旧费用增加以及年底费用计提加，实际收入仍有增长，青松厂产能仍有技改提升空间，2020年收入利润仍然有望实现增长。
　　通讯板景气持续有望超预期，黄石厂复工增长可期。通信板收入51亿，同比增长46%，毛利率31.5%，同比提升6.8pct，营收和毛利率提升主要来自产品结构持续改善，基站端高层高端通讯板需求超预期，产能利用率维持高位。我们认为当前以5G为核心的新基建提速，2020年服务器端需求已经看到显著增长，数通板有望与基站通讯板需求共振。黄石一厂目前已经恢复生产，产能爬坡有望稳步推进，高端通讯板竞争格局良好，沪电作为老牌通讯板企业份额较为稳固，5G建设周期有望持续较长时间，特别是数通板随着云计算加速市场空间进一步扩容，沪电有望长期享受行业发展红利。
　　汽车板需求短期受挫，中长期电动车及ADAS有望驱动行业高速成长。公司汽车板客户稳定，短期受疫情冲击汽车产销受阻，预计疫情恢复后汽车将迎来复苏，新能源车仍在快速成长，ADAS应用渗透率逐步提升，汽车板业务有望迎来快速增长阶段，黄石二期已于19年10月投产，预计疫情恢复后产能爬坡加速，中长期随着汽车电子渗透率提升，汽车板成长空间巨大。
　　盈利预测与投资建议。公司一季度受疫情冲击复工推迟，但5G相关的基站和数通板需求依然强劲，复工以来产能利用率维持在高位，预计2020-2022年EPS分别为0.9元、1.07元、1.18元，未来三年归母净利润将保持19.2%的复合增长率。考虑到公司在通讯板和汽车板的竞争地位，未来业绩仍有较大成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：5G建设不及预期风险，汽车销量大幅下滑风险，PCB竞争格局恶化风险。