招商期货-锌周度报告：产业链利润逐步出清，锌价震荡为主-200405

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　　本期观点
　　锌精矿加工费继续走低。由于价格大幅走低，且全球疫情影响，导致全球锌精矿产量受到较大影响。目前已公开的锌精矿产量较年前预计则减少30万吨左右，而且锌价格持续低位，不排除减产量进一步低于预期。目前进口加工费已经跌至230美金，且最低有200美金成交，而国内加工费已经跌至5800元，矿山议价能力较强，且冶炼厂原材料库存较低，加工费或进一步压低。然后冶炼成本较前期有所走高，且附属产物硫酸、白银等价格较低，目前锌冶炼利润微乎其微，产业链利润正处于出清过程中。
　　全球疫情仍较为严重，需求端未来仍无较好预期。前面讲锌正处于产业链出清过程中，国内消费虽然在恢复，但是受国外疫情影响，较多出口订单影响较大。目前来看则是天津的库存出现下降，而广东的库存仍维持相对高位。而国外疫情仍未见拐点，预计继续压制全球锌消费。短期较高库存压制，远有疫情悲观预期，锌价难以形成趋势性上涨，顶多是大幅下跌之后的空头获利了结出现反弹。
　　下跌有底，上涨无驱动，区间震荡。目前锌价处于从压缩矿山利润到压缩冶炼厂利润过程中，在产业链利润未出清之前锌价难以反转。因此未来波动逻辑：锌价持续低位―矿山减产―加工费下调―冶炼厂利润压缩---供给端收缩---动态平衡。锌价未来或持续位于1700-2100美金之间震荡。
　　操作建议：区间操作；可多铅抛锌。
　　风险提示：关注国内垒库存速度。