招商期货-锰硅周度报告：供需双增，市场静待指导性钢招价格-200406

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　　本期观点
　　南非出口限制有松动迹象，需求端钢招压价导致合金厂难以转嫁高位成本，海外供给仍是支撑，但在高库存和需求挤压下矿价短期面临利润回吐，价格下调。
　　3月中旬海外疫情发酵，南非封国21天直接导致供给预期改变，恢复时间及程度视疫情而定，基于对供应端的担忧港口以封盘为主，价格大幅拉涨40%以上。目前南非封国成效明显，在对部分重要资源启动出口豁免后激发市场猜测锰矿或否跟进，虽尚处停滞状态但已有松动迹象。临近4月钢招，钢厂自身利润走低，减量压价情绪浓厚，合金厂在前期高库存下议价能力弱，难以将锰矿高位成本转嫁至钢厂，锰矿价格进一步上涨空间受限。现货市场在钢招指导下趋于理性，锰矿贸易商回吐利润，出货积极性明显增加，当前内外价差处历史高位水平，贸易商高位套现，让利出货，本周锰矿价格冲高回调。海外供给受阻仍是锰矿的成本支撑，但当前产业链利润分配过度向矿端倾斜，在高库存和需求挤压下矿价会短期回调，长期需关注供给端的恢复情况。
　　短期自身矛盾并不明显，供需双增，锰矿及电价让利下开工继续回升，需求仍处于恢复阶段，但下游去库速度不理想，长期面临终端需求走弱压力，市场静待钢招指导性价格。
　　本周矿价让利回调，电价成本下移，合金厂利润小幅回升，但宁夏及广西地区仍盈利甚微。供给端开工及产量继续增加，但受利润压制环比增幅有限。下游仍处于高速恢复阶段，钢厂开工率全面回升，其中短流程电炉加速复产。虽外围需求走弱，但国内终端复工和项目进度稳定推进，建材保持相对板材的需求和利润优势，螺纹钢及线材产量保持高增速，利好硅锰需求。钢材成交量及产量双双回升，去库速度边际下降，库存压力难以缓解。整体来看，目前海外供给阻碍尚未消除，成本支撑仍在，但进一步上涨空间受限，矿端面临利润回吐，价格下调。硅锰处于供需双增格局，关键在于供需增速。供给的放量取决于利润，目前在矿端和电价让利下继续回升，供给增速预计将逐步放大。无论终端还是下游目前都处于恢复阶段，但在疫情冲击下面临远期走弱压力，需求增速预计将逐步下滑。基于锰矿“断供”为短期行为、硅锰较强的供给弹性和终端需求下滑压力，硅锰适合逢高做空远月。目前现货市场静待钢招给出指导性价格，盘面估值中性，自身供需矛盾不明显，主要受到矿端供给消息和黑色系整体格局扰动，预计维持震荡格局。
　　风险提示：锰矿供给国家防控力度再度升级