天风证券-光线传媒-300251-Q3因疫情及档期调整项目有限，关注后续影片节奏-211025

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光线传媒21Q1-Q3实现营收9.78亿元，同比增长103.41%，归母净利润5.53亿元，同比增长767.66%；扣非后归母净利润4.65亿元，同比增长2,779.61%。

其中21Q3单季度实现营收2.23亿元，同比增长0.55%，归母净利润6831.38万元，同比增长58.32%；扣非后归母净利润794.51万元，同比下降72.92%。

21Q3由于疫情在个别地区有所反复，以及档期影响，公司在当季度上线影片数量有限，利润体量不大。

前三季度毛利率略有上升，费用保持良好控制，现金流为正流入6.53亿元。

公司21Q1-Q3毛利率37.89%，同比增加4.23pct。

费用方面，21Q1-Q3公司销售费用506.85万元，同比增长298.36%，销售费用率0.52%，同比增加0.25pct；管理费用4944.66万元，同比下降2.00%，管理费用率5.06%，同比下降5.44pct，财务费用-3537.97万元，同比下降848.34%，财务费用率-3.62%，同比下降4.60pct；研发费用1329.04万元，同比增长4.85%，研发费用率1.36%，同比下降1.28pct。

现金流方面，2021前三季度公司经营性现金流净额为6.53亿元，去年同期-4.38亿元。

公司持续推进真人电影及动画电影，储备项目较多，关注电影市场的恢复节奏，以及后续影片上映节奏。

根据公司9月披露，目前光线储备多元电影项目，包括1）与国家大势结合重点项目，比如主旋律影片《狙击手》等；2）真人商业影片，目前为公司票房主体，现有几十部影片处于不同的制作周期中；3）动画电影，目前规划中的动画电影有二三十部，未来希望每年能推出2-3部左右的动画电影，目前重点项目如《深海》正在制作中，影片制作上乘，值得期待。

投资建议：电影行业21年有所恢复但仍有疫情反复的影响，整体行业尚未完全恢复，公司上映影片节奏及业绩也有所影响。

但我们始终认为优质公司的长期逻辑并未改变，无论是上游制作公司，还是下游渠道，龙头公司在中长期维度都是受益的。

光线传媒作为电影内容领军，多年耕耘不断巩固优势，并牢固把握动画电影优质赛道，我们继续看好公司龙头价值。

考虑Q3业绩及后续项目上线尚有不确定性，我们下调公司归母净利润至6.96亿/10.01亿/11.79亿元（前值9.67亿/11.62亿/13.47亿元），对应PE分别为38.5x/26.8x/22.7x，维持买入评级。

风险提示：疫情变化，电影市场波动，影视项目上线延期，电影票房不达预期，行业监管从严。