中泰国际-小米集团~W-1810.HK-布局蓝海市场的生意与关注红海市场的估值-200403

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　　5G换机潮即将拉开帷幕，公司积极备战可成主要赢家
　　我们认为5G建设将成为疫情后拉动经济增长的重要方式，参考政府多次会议、发布文件及三大运营商表态，预期疫情对全年5G进程影响不大，甚至有机会在政策推动及需求释放下快于预期。5G手机厂商发布手机积极，公司已推出低价位5G手机，可推动5G手机渗透。我们认为5G带来的换机需求将于疫情后释放，运营商亦有机会通过套餐优惠、手机补贴等方式促进购机需求，公司中国大陆市场手机出货量反弹也增加了我们的信心。中国进入5G商用仅为全球5G换机潮的开始。公司开始实施双品牌战略，Redmi减少部分渠道费后可进一步提升性价比，小米品牌主攻中高端后可在研发、渠道、营销等方面加大投入，帮助用户明确品牌定位，有助开拓中高端市场，符合手机市场消费升级趋势，又可兼顾最大用户群体。公司较早布局5G研发，19年注重现金储备及4G去库存，有助加速5G产品进程，今年已上市多款产品，是目前唯一进入2000元人民币市场的公司，相信高效的商业模式可助力实现5G市场快速拓张。
　　AIOT战略不断升级，有助增强市场领先优势
　　公司于消费级IoT市场处于领先地位，将未来5年在“5G+AIoT”领域的投入加码至500亿元人民币，有助通过研发提升智能设备互联互通效率及用户体验。公司自主设计及研发重要IoT产品，与由生态链企业合作或通过开放AIoT平台增加产品品类，可掌握IoT平台关键产品、技术及用户数据，并以较低成本快速抢占应用场景，此外开始进军B端市场，均有助加速用户拓展，保持领先优势，未来变现空间巨大。
　　硬件提供用户，互联网变现能力逐步增强
　　公司智能手机及智能电视预置了MIUI，其他安卓智能手机用户也可免费安装MIUI。所有安卓程序均与MIUI兼容。公司通过智能手机及IoT与生活消费产品销售获取互联网服务用户，具有拉新成本优势，且上述硬件产品一般较少快速更换，同时公司不断扩充互联互通的硬件产品并提供多样化的互联网服务，包括多款爆款应用，可提升用户留存率及活跃度。小米账号服务可积累海量高质量用户数据，可改善用户AI体验及提供针对性产品及服务或提供定制化，用户活跃度及付费水平有望持续。有品电商平台、金融科技、电视互联网服务及海外互联网服务收入占互联网服务总收入的比重已增至4Q19的43%，对智能手机销售依赖降低，仍有较大发展空间。
　　国际扩张已见成效，成功经验有望复制
　　公司进入印度智能手机及智能电视市场后，均快速实现销量首位，并逐步拓展IoT及和生活消费产品市场及互联网业务，海外互联网业务收入占比提升可反映印度市场拓展成果。4Q19公司已于全球45个国家和地区的智能手机市场排前五，西欧市场增长迅速，未来其他市场有望复制印度进程。公司根据目前情况认为疫情对海外市场影响总体可控。我们认为疫情仅会延后换机需求，不会影响公司海外业务发展趋势。
　　重新覆盖给予买入评级，目标价13.20港元
　　预计经调整净利润将由2019年的115亿元人民币增至2020年、2021年及2022年的176亿、199亿及228亿，3年CAGR 25.5%。重新覆盖，综合DCF及SOTP法估值，给予公司13.20港元的目标价，相当于24倍的20年预测市盈率，目标价相对现价仍有28.7%的升幅，重新覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：（一）全球疫情影响扩大；（二）市场竞争加剧