兴业证券-卫宁健康-300253-营收增速保持高位，创新板块发展加速-200406

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　　投资要点
　　营收增速保持高位，费用控制良好。2019年，公司实现营收约19.08亿，同比增速32.6%。其中，第四季度营收同比增速约38.2%，与第三季度营收增速水平（39.7%）相当。在手订单的不断落地和新签订单保持快速增长趋势是公司2019年营收快速增长的源泉。在股权激励费用有所增加的背景下，公司2019年销售费用率和管理费用率（管理费用含研发费用）均出现下降，体现了公司较好的费用控制水平。
　　创业板块高速发展，合作共建的互联网医院不断落地。2019年公司创新板块营收合计约2.8亿，同比增速约61%，保持高速增长态势。其中，云药板块参股公司钥世圈2019年营收接近1.8亿，同比增速约105%，是创新业务板块收入高增长的主要来源。受投入加大等因素的影响，2019年创新业务板块亏损有所扩大。2019年下半年以来，随着各地互联网诊疗项目逐步纳入医保结算范围，互联网+医疗健康领域发展明显提速。公司在创新板块已经确立了按支付或处方流量、技术服务能级、资源导入能力收费等新的商业模式：截止2019年年底，公司通过合作共建模式已取得医疗机构执业许可证的互联网医院累计有89家。截止2020年一季度末，该数目已经增至约100家。
　　宏观外部因素致公司2020年一季度盈利出现波动。今年一季度，上下游复工时点较往年有所推迟，特别是客户项目招投标、在手项目实施均有所延后，这使得一季度营收增速相对较弱，同比增速约10%-15%。此外，股权激励费用明显扩大等短期因素使得净利润出现明显下滑，同比下滑约91.3%至73.9%。另一方面，互联网+医疗健康领域政策支持力度持续加强，公司创新业务发展有所加速，合作共建的互联网医院家数、在线诊疗类服务数量均有所增加。
　　盈利预测和投资建议：我们调整了公司2020年~2022年EPS分别为0.33元、0.45元、0.59元，给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：医疗信息化订单落地节奏低于预期、互联网医疗行业竞争加剧等