兴业证券-国检集团-603060-盈利能力有所下降，跨领域&跨地域值得期待-200406

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　　投资要点
　　2019年公司实现营业总收入11.07亿元，同比增长12.43%，较上年增速有所放缓。公司检验服务、认证服务、延伸服务、产品销售、安全生产标准化分别实现营业收入8.22亿元、0.76亿元、1.00亿元、0.77亿元、0.30亿元，分别同比增长14.47%、10.12%、28.54%、-8.16%、-10.93%。检验服务收入增长主要系承接重点工程业务持续增长以及通过跨领域、跨地域整合行业优质资源所致；值得注意的是，扣掉并购因素，2019年与2018年原口径相比，营业收入增长了9.8%，归母净利润同比持平。
　　2019年公司实现综合毛利率45.31%，较上年下降0.35pct。检验服务、认证服务、延伸服务、产品销售、安全生产标准化业务毛利率分别为48.14%、43.08%、45.28%、27.77%、21.10%，分别同比变动-0.32pct、-0.77pct、-5.88pct、0.19pct、-15.66pct。延伸服务毛利率下降主要系其收益水平取决于具体项目的谈判、合作关系及项目进展等因素，因此存在较大的差异性和不确定性。
　　2019年公司期间费用率为31.57%，较上年下降0.29pct，主要源于研发费率的下降。销售费用占比同比下降0.01pct；管理费用占比同比提升0.15pct，主要源于人员费用、房屋租赁费和设备使用费等相关支出增加；研发费用占比同比减少0.42pct；财务费用占比同比减少0.01pct，公司财务费用在近三年均为负，本年下降主要系利息收入增加所致。
　　公司2019年资产减值+信用减值损失占比为0.80%，较上年下降0.12pct；每股经营性现金流净额为0.66元，较上年减少0.14元/股，公司现金流减少主要源于付现比的提升。
　　盈利预测及评级：我们上调了公司的盈利预测，预计2020-2022年的EPS分别为0.84元、1.01元、1.19元，4月3日收盘价对应的PE分别为24.5倍、20.5倍、17.4倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、省外业务开拓不及预期、并购整合不及预期、行业资质取消的风险、公司公信力风险