华创证券-【债券深度报告】华创债券3月可转债月报：底部区域蛰伏，期待政策发力-200406

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　　三月全球风险资产下跌，可转债相对抗跌
　　转债相对抗跌，平均估值抬升：3月全球资产价格动荡可谓瞠目结舌。随着全球疫情爆发，欧美股票市场、原油和铜等大宗商品均出现较大跌幅。国内权益市场难以独善其身出现回调并下探前期低点，但回调幅度小于欧美股市主要指数。转债回调幅度相对较小，3月中证转债指数跌幅为2.10%，同期上证指数跌幅为4.51%，转债表现相对抗跌。3月转债市场加权平均转股溢价率处于抬升状态，按发行规模加权的市场平均转股溢价率为38.94%，较上月末提升6.06个百分点。
　　消费行业转债领涨，金融行业转债表现欠佳。3月份A股领涨行业主要为农林牧渔、商业贸易、食品饮料、医药生物等消费品行业；电子、计算机、传媒等行业指数回调较大。消费类转债表现较高，大金融转债1季度持续小幅回调。3月份10支转债公告提前赎回，合计发行规模为145.82亿元。随着正股的回调，本轮赎回潮或将告一段落。
　　监管监控异动转债，市场或将呈现新常态。3月份，部分异动的个券再次推升可转债的热度。由于“T+0”交易和“无涨跌幅限制”的交易规则，使得部分转债日内涨幅较大，换手率异常高，异动也引起了交易所的监管，3月20日上交所和深交所纷纷表态重点关注异常交易的可转债个券，监管介入后，异动现象有所缓和。整体看，可转债市场整体仍处于发展壮大期，参与者和参与方式逐渐多样化，机构投资者或许需要适应这种新变化。若后期交易规则遭修改，市场将呈现另一种景象。
　　四月波动或仍大，底部区域蛰伏
　　3月27日中央政治局会议强调要加大宏观政策调节和实施力度，在稳健的货币政策和积极的财政政策下，我们维持此前对于调整后的市场不悲观的判断。4月份重点关注海外疫情的发展和国内逆周期调节政策的落地情况。权益市场当前或处于底部区间，中长期行情看好，但转债市场估值较高，吸引力不强，转债操作难度仍较难。主题行情上关注受益逆周期政策调节的相关行业个券包括与内需有关的汽车行业、家电、食品饮料行业相关转债以及上游周期行业久立转2、淮矿转债等；新基建关注上游深南转债（PCB）、中天转债（光纤光缆）、烽火转债（设备、光纤光缆）等；工业互联网领域关注太极转债、拓邦转债（智能控制器）；传统基建关注建筑行业个券建工转债、森特转债、岭南转债等。
　　另外，经过连续的回调，部分细分行业龙头个券和大金融类转债价格有所回归，业绩相对稳健，建议积极关注调整后的转桐昆转债、欧派转债、顾家转债、顺丰转债、日月转债、山鹰转债等细分行业龙头个券以及光大转债、浦发转债、苏银转债、张行转债及券商行业转债等。
　　三月一级市场发行加速，四月新券发行节奏维持
　　2020年3月份共21支转债启动发行程序，合计发行规模171.52亿元，较上月明显提升，3月份发行转债中无大盘转债，发行规模与去年同期相比下滑。发行方式上仅搜特转债设置网下发行环节。转债一级市场申购保持火热，网上中签率维持低位水平。截至4月1日，25家上市公开发行可转债拿到证监会批复，合计拟发行规模达到892.85亿元。21家上市公司公开发行可转债获得发审委审核通过，合计规模为142.70亿元。预案公告数目环比回升。
　　风险提示：
　　权益市场不及预期，转债估值压缩，疫情发展超出预期等风险。