华创证券-【策略周报】：砥砺向上，风险偏好修复有望加速-200406

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　　核心观点：短期风险偏好仍有反复，但向上趋势料将逐渐明确。美元流动性缓解，疫情拐点到来预期升温，政策宽松发力重新评价，后续料将接力驱动权益市场。结构上把握内需主线，价值修复与涨价品是重点。
　　短期内市场风险偏好似乎反复，但整体实际上已经进入修复进程
　　从阶段内市场风险偏好修复进度缓慢来看，主要有以下几个因素：1）外部资本市场的扰动。例如原油价格、美国股市包括股指期货市场的反复，对于A股盘中冲击效应仍然继续，但整体来看外围的不确定冲击也有趋向缓和态势。2）行业板块企稳的不同步。由于海外疫情的不确定性，整体来看以农业、食品饮料、医药从节奏和涨幅来看均表现强势，但科技板块则由于需求端担忧升温，表现相对偏弱，周期品由于复工进程受制于需求恢复，基上稳增长政策定调不明确，表现相对疲弱。3）指数权重股承压。石油石化板块在原油下跌情况下持续回调，对大盘指数拖累，影响市场信心，北上资金净流出状况虽有改观，但仍存在着反复。
　　三大因素接力驱动风险偏好回升，后续有望迎来加速阶段
　　后续行情驱动力将有望进入三大因素接力状态，风险偏好料将进入加速阶段。
　　其一，美元流动性紧张缓解，市场定价机制修复。前期在美元流动性紧张，资产抛售背景下，海外资本市场定价失灵，具体表现为各类风险资产遭到抛售。综合来看，随着美元流动性的缓解，投资者受制于微观交易结构问题制约，使得市场失灵的问题阶段内不再进一步发展，在资产交易过程中，投资者定价主动权将会得到修复。
　　其二，疫情拐点到来预期升温，过度悲观情绪缓解。从情绪冲击来看，经历了前期极烈回调之后，市场已经充分反应，但更重要的是疫情对于经济基本面的影响，一是阶段内对于经济运行需求端的抑制，二是对于未来企业盈利中期的损伤。但我们认为阶段内疫情对于盈利端冲击尚未进入到反应窗口期，而对于疫情影响过度悲观的情绪有望得到修复。
　　其三，全球宽松重新评价，发力见效预期升温。在资产抛售、疫情悲观情绪影响下，市场对于全球联合对冲信心不足，市场定价不充分。一方面是在资产抛售市场失灵下，投资者失去了定价主动权，另一方面是疫情导致经济停摆悲观预期下，市场预期对冲政策没有立足点和抓手。市场定价的恢复和过度悲观情绪的修正，市场将会对全球联合宽松重新评价，在政策见效短期无法证伪下，推动市场偏好提升。
　　把握内需主线，价值修复与涨价品是重点
　　在风险偏好修复过程中我们认为行情有望三波展开：1）市场定价机制修复，核心价值蓝筹将会迎来估值修复，内需为主的消费、金融关注度相对更高，估值修复行情可期，行业上重点关注农业、医药、食品饮料、商贸零售。2）过度悲观情绪缓解下，叠加国内新基建加码预期升温，回调幅度已较大的科技股有望迎来反弹，但这种弹性更多是主题驱动性质为主，复工以及稳增长预期升温下，具有促消费政策催化的汽车、家电、建材有望迎来表现机会。3）对冲政策加码关注度升温，流动性充裕叠加财政发力预期，周期资源品板块有望迎来补涨行情，重点关注石化、有色、钢铁板块。
　　风险提示：
　　疫情冲击供给端，全球财政刺激驱动供给端，流动性高度充裕，全球通胀快速上行。